九毛九：疫情擾動業績承壓，長期看好品牌矩陣持續發力

來源：金融界

作者：方正證券

事件： 公司發布2022半年報，上半年公司實現營業收入18.99億元，同比-6.06％；凈利潤0.63億元，同比-69.53％；經調整凈利潤0.69億元，同比-66.84％。

疫情影響客流量、翻臺率，上半年收入承壓。上半年公司超過60％的餐廳受到堂食服務暫停或限制，平均持續時間32天，疫情影響的客流量減少、翻座率下降是上半年業績下滑的主要原因。從翻臺率來看，上半年九毛九翻座率1.8與去年持平，太二餐廳翻座率從去年同期的3.7次/天下降2.9次/天，慫重慶火鍋廠翻座率小幅提升，從2021上半年的2.2次/天提升至2.4次/天。

原材料成本優化，疫情影響下仍保持微利，期待疫后業績修復。受益于供應鏈建設以及采購規模帶來的成本優化，原材料成本率由1H21的50.98％下降至1H22的35.16％。由于疫情影響下公司總營收減少，員工成本費用率、使用權資產折舊率、其他租金及相關開支和其他資產的折舊與攤銷在總營收中的占比由2021上半年的24.69％/7.87％/2.46％/3.45％分別提升至今年上半年的28.81％/10.17％/22.69％/4.95％。同時，上半年公司加大微博、小紅書等新媒體的宣傳力度投放，廣告及推廣支出同比提升38.8％至0.23億元。上半年公司歸母凈利潤0.58億元，同比-69％，歸母凈利率3.0％，同比下降6.2pct。

優化品牌矩陣，慫火鍋品牌勢能提升。上半年慫品牌實現營收0.8億元，同比+366.18％，凈開店2家，全國總門店數增至11家。此外，為優化品牌組合，今年上半年公司將2顆雞蛋煎餅品牌出售，并加大對慫火鍋及賴美麗的資源投入。持續貫徹“多品牌及多概念”策略令公司能夠進一步向更多細分市場擴張、進而提升國內市場份額，太二模型有望在慫重慶火鍋廠、賴美麗烤魚等新品牌上復制，待下半年疫情緩和，客流有望恢復，業績改善可期。

盈利預測與投資評級：公司具備孵化網紅餐飲品牌的獨特創新力，平臺運營及供應鏈管理能力突出，疊加太二輕簡模型的韌勁持續在新品牌上發揮優勢，看好疫后餐飲復蘇驅動公司業績與估值的雙重修復。預計公司2022-2024年可實現歸母凈利潤3.62/6.97/9.98億元，同比分別+6.43％/92.71％/43.19％，給予 “推薦”評級。

風險提示：食品衛生安全問題、疫情反復、原材料成本大幅上漲、拓展新店不及預期等。