賽道優質與復星集團加持共促發展 寶寶樹深耕細作獲機構看好

來源：金融界

2022年6月30日，寶寶樹集團股票獲復星恒利首次覆蓋并正面推介，給予集團2.4x-3.0x 2023E 市銷率（P/S），對應市值約12.5億至15.6億港元為合理估值區間，對應每股股價為約0.75港元至0.93港元。

母嬰市場規模持續增長 發展前景受捧被機構報告首次覆蓋

近年來，我國人口老齡化程度不斷加深。去年五月底，我國全面開放三胎政策，有力提振了中國的生育氛圍，母嬰市場景氣度日益上升。根據比達咨詢、復星恒利證券數據，2014年至2021年中國母嬰市場規模的復合增長率為16.4%，達47820億元人民幣，呈快速增長趨勢。其中，寶寶樹作為母嬰行業領先企業，前景廣闊，受到市場青睞。

6月30日，復星恒利發布深度研究報告，首次覆蓋母嬰社區龍頭寶寶樹。報告中，復星恒利給予寶寶樹集團（01761.HK）2.4x-3.0x 2023E P/S，對應市值約12.5億至15.6億港元為合理區間，對應每股股價為約0.75港元至0.93港元，較截至6月28日收市價有32%至63%的潛在上升空間，若市況進一步改善，預計具備估值修復的潛力。

報告指出，寶寶樹是內地規模最大、最活躍的母嬰社區龍頭，旗下寶寶樹孕育APP在孕育人群中覆蓋率最高。2021年，寶寶樹孕育APP憑借全面優質的內容和活躍的社區氛圍，進一步提升了用戶體驗和活躍度，年度平臺月均活躍用戶數達2278.7萬人，位列第一。

核心業務穩健發展 客戶群與品牌聲譽持續擴大

寶寶樹三大核心業務分別為廣告、電商及其他（未來圍繞復星生態進行融合），廣告業務是集團現階段最主要的營收來源。于2021年，集團牢牢把握國潮快速增長及國內品牌熱潮所帶來的機遇，不斷深度挖掘國內客戶，有效地拓展了國內泛母嬰客戶群。截至2021年12月31日止年度，國內客戶錄得的表現維持強勁，貢獻收入逾人民幣9千萬元，同比增長71.5%，約占品牌廣告收入的46%。

與此同時，集團持續開拓新客戶，尤其是泛母嬰客戶，并開展一系列深化與現有客戶的合作。截至2021年底，集團與121個新品牌建立合作關系，包括70%的國內品牌及30%的國際品牌。其中，30%的現有客戶為泛母嬰客戶，為集團貢獻收入約6千萬元人民幣。于2021年，集團與多個行業的廣告商合作，如護膚及彩妝品客戶包括歐萊雅、絲塔芙以及電器及汽車品牌包括TCL、廣汽三菱等領先品牌。

此外，集團還利用自助廣告服務的強勁勢頭，優化營運算法，并通過差異化的IP項目成功帶動客戶資源投入，夯實品牌基礎。截至2021年底，集團有2,311名商家，同比增長224.6%，來自自助廣告服務的收入占80%以上。于天貓雙11和京東(美股JD)618期間推出的品效整合營銷計劃成為集團2021年的品牌標桿之一。

在電商業務方面，得益于電商平臺渠道業績顯著恢復，2021年，集團電商業務收入約為2390萬元，占總收入比例為8%，較去年同期增長20.1%，相關毛利率為81.4%。自2021年開始，集團構建社群分銷體系，借此實施全員店主計劃。截至2021年12月31日，累計參與用戶13,182人，累計銷售金額占集團相關平臺交易量的近20%，實現平臺內用戶的生態良性循環建設，助力電商業務快速發展。此外，集團通過基于商家分類實現差異化運營。截至2021年底寶寶樹平臺入駐商家達241家，其中包括8名重要客戶商家。

業務深耕細作 股東賦能加持 有望吸引資金作配置需求

2022年，寶寶樹繼續致力于C2M產品的研發及推廣以及米卡IP的生態構建。除自主研發的母嬰系列產品外，集團亦與第三方聯合推出聯名產品，突出渠道與品牌優勢。近期，寶寶樹發布了歷時兩年專研打造的孕期護膚產品——孺期“賦活瓶”，該產品由 C2M自研團隊深入行業上下游，聯合國內美妝頭部供應鏈企業，錨定用戶核心需求，嫁接國內硬核美妝研發技術，升級成本與質量管控體系而重磅推出的。而后，在618活動期間，該產品也受到平臺用戶的廣泛關注與熱議。目前，孺期“賦活瓶”還在積極進行全網渠道布局與營銷活動開展。未來，以該產品為模板，快速梳理、復制C2M產品孵化邏輯與操盤模式，將助力寶寶樹在母嬰消費市場生根與發展。

值得一提的是，寶寶樹大股東復星集團圍繞健康、快樂、富足三大核心需求，打造了一個貫穿家庭全生命周期的產業生態，旗下擁有高端住宅&；產檢醫院、全球產業通道、基因檢測及影視 IP 等眾多稀缺資源。對此，寶寶樹集團將深度協同復星生態，打通線下，實現在線流量互哺，為品牌源源不斷輸送精準受眾。同時，雙方的生態結合還能為用戶建立全孕期周期檔案，從而更好為母嬰家庭提供優質的孕產服務。融入復星集團生態，寶寶樹新業務發展機會看俏。

復星恒利認為，母嬰賽道的增長潛力大，行業的發展將會受政策紅利支持，而寶寶樹作為龍頭，通過過去十五年的深耕細作，集團的用戶版圖從服務“媽媽”拓展至服務“母嬰家庭”，服務內容從母嬰人群的孕育知識、啟蒙早教等育兒需求，擴大到教育、醫美、情感、職場、心理等女性需求，進而延伸到覆蓋住房、出行、換車、保險等多方面的母嬰家庭全方位需求，未來將隨賽道茁壯成長，同業中只有寶寶樹作為上市平臺，有望吸引資金作配置需求。

若從每股凈現金的角度考慮，由于寶寶樹沒有有息負債，其每股凈現金水平約0.9港元，較現時股價高，有一定安全邊際，在全球股市、經濟面臨較大不確定性的時期，當前財務狀況和基本面穩健的寶寶樹估值具備一定吸引力。