中信證券港股策略:業績預期下修告一段落，關注周期、半導體等高景氣板塊

來源：金融界

作者： 中信證券研究

文丨聯系人：徐廣鴻；秦培景

港股上市公司的2021年年報以及一季報披露已基本結束，經調整，我們統計了恒生綜指中447家上市公司的年報，以及92家公司的一季報。疫后經濟復蘇帶動恒生綜指2021年凈利潤同比增長22.4％。隨著經濟復蘇，大宗商品價格快速上行，能源、工業、材料等傳統經濟板塊在2021年迎來業績爆發，盈利增速分別達152.5％/90.0％ /53.8％。另一方面，信息技術以及醫療保健板塊中的“新經濟”公司業績持續快速增長，不過受政策沖擊，部分新經濟板塊年報業績顯著低于預期。從今年的一季報來看，資源品行業延續高景氣；金融板塊在資本市場調整下業績承壓；工業及醫療保健板塊的一季度業績增速也相對較弱。市場對于2022年全年業績增速的預測自年初的23.4％下調至19％，反映投資者悲觀的預期。不過順周期中的上游能源及運輸板塊盈利預測較年初有上調，而防御性板塊中受益經濟政策托底預期向好，公用事業、電信服務、及銀行板塊凈利潤預測分別較年初小幅調升。另外，“缺芯”的情況在疫情擾動下更為劇烈，進一步推升半導體產業高景氣。

▍疫后經濟復蘇帶動恒生綜指2021年凈利潤增速同比反彈至22.4％。

我們對恒生綜指中477只已披露年報的個股進行統計，整體營收和凈利潤同比增速為21.3％/22.4％。隨著經濟復蘇，大宗商品價格快速上行，能源、工業、材料等傳統經濟板塊在2021年迎來業績爆發，盈利增速分別達152.5％/90.0％ /53.8％，營收增速分別為37.8％/20.2％/29.4％。另外信息技術以及醫療保健板塊中的“新經濟”公司業績持續快速增長，信息技術板塊盈利增速達73.3％，而醫療保健于2021年扭虧為盈。防御性的電信服務與金融板塊2021年全年業績增速保持穩定，分別實現15.2％/15.1％的盈利增速，營收增速同樣錄得13.0％/9.6％的穩定增長。

▍受政策沖擊，部分新經濟板塊年報業績顯著低于預期。

按照可比口徑對比業績預期，恒生綜指中共有324支個股在年報披露前有全年凈利潤預測，指數整體盈利增速較預期低3.7個百分點。其中，公司數量上超預期占比最高的二級行業為媒體、半導體以及制藥和生物科技行業。另一方面，媒體、軟件與服務、能源等行業盈利超預期幅度最高。軟件與服務中，騰訊盈利大幅超預期，除去騰訊后實際行業整體盈利低于市場預期。而大消費板塊中的醫療設備與服務、制藥與生物科技、消費者服務、以及零售業的凈利潤低于預期的幅度最大。

▍結構性亮點：能源和材料行業一季報延續高景氣。

由于港交所不強制要求披露季報，恒生綜合指數 517只成分股中，共統計92家上市公司的一季報。已披露的一季報中，順周期的上游能源及中游材料延續高景氣，凈利潤增速分別同比上升50.9％與50.5％。披露季報較多的金融行業，雖然銀行板塊整體增速維持穩定，不過券商資管及保險企業受一季度資本市場調整沖擊，凈利潤及營收較去年同期有所降低，導致金融板塊凈利潤增速同比僅1.1％。而同樣披露較多一季報的工業及醫療保健板塊，一季度同比增速相對較弱，凈利潤增速分別為11.2％與-16.4％。

▍年初以來，順周期、防御和半導體板塊業績預測獲上修。

可比口徑下，我們預測恒生綜指2022年凈利潤與營業收入增速分別達19％與16.2％。恒生綜指當前盈利及營收增速預測皆較年初以來下調，其中凈利潤增速預測下修4.4個百分點，營業收入增速預測下調0.4個百分點，反映了投資者悲觀的預期。細分行業看，順周期中的上游能源及運輸板塊預測盈利增速較年初有上調，幅度分別達10.4/92.9個百分點。而防御性板塊中受益經濟政策托底預期向好，公用事業、電信服務、及銀行板塊凈利潤預測分別較年初調升0.9/0.7/0.4個百分點。另外，“缺芯”的情況在疫情擾動下更為劇烈，進一步推升半導體產業高景氣，成長板塊中僅半導體與半導體生產設備預測盈利增速上修達40.0個百分點。

▍風險因素：

1）地緣沖突進一步升級；2）美聯儲超預期收緊貨幣政策；3）發達國家陷入經濟衰退或滯脹；4）國內疫情超預期擴散；5）國內產業監管或針對境外上市企業的監管措施大幅加嚴；6）穩增長政策推出或執行不及預期。