東吳證券：思摩爾國際(06969)Q3業績基本符合預期，暫未收到任何MDO

投資要點

2021Q3 業績基本符合我們預期。公司 2021Q1-3 實現凈利潤 40.98 億元，同比+266.2%；經調整后的凈利潤 42.24 億元，同比+71.6%。其中2021Q3 實現凈利潤 12.19 億元，同比+16.2%；經調整后的凈利潤 12.49億元，同比+7.6%。

單季利潤增速波動或與國內政策預期下品牌方調整備貨節奏有關。2021Q3 經調整后的凈利潤環比有所下降，原因或與政策推出預期下品牌方調整提貨策略，在 2021Q2 提前備貨有關。2021Q2 經調整后的凈利潤 17.5 億元，同比+76.3%，其中境內收入同比增長 4 倍，業績表現大幅超越市場預期。2021Q2-3 平均單季經調整凈利潤為 14.98 億元，同比+39.3%。剔除訂單節奏造成的季度波動后，公司整體業績增速穩健，我們預計 2021Q4 凈利潤環比將有所提升。

PMTA 審查持續進行，公司暫未收到任何 MDO。2021/10/12 美國 FDA批準公司第一大客戶英美煙草旗下 Vuse Solo 系列三款產品上市銷售。公司為英美煙草代工的產品（Alto 系列）均仍處于審查過程中，我們認為 Vuse Solo 過審后，英美煙草其他產品過審概率及速度有望提升。此外，公司于 2020/9/9（PMTA 申請截止日）前已提交六項自有品牌產品上市申請。截至 2021/10/13，僅有 2%的 PMTA 申請未被拒絕（13 萬份），公司已提交申請的代工產品及自主品牌產品均處于審核狀態，暫未收到任何 MDO（營銷拒絕令，marketing denial orders）。我們認為，公司產品技術標準較高、有詳實實驗數據，且合作客戶多為行業龍頭品牌，后續通過 PMTA 的概率較大，且將受益于行業準入門檻大幅提高帶來的集中度提升。

盈利預測與投資評級：公司三季度業績增速波動處于合理范圍，我們維持此前盈利預測，預計 2021-2023 年歸母凈利潤分別為 58.1/69.5/90.8 億元，歸母凈利潤增速分別為 49.2%/19.7%/30.5%（2021 年歸母凈利潤增速以 2020 年經調整后歸母凈利潤計算），對應 PE29、24、19X。公司為霧化技術龍頭，有望受益于行業規范化下的集中度提升，維持“買入”評級。

風險提示：政策細則落地時間具有不確定性；政策力度超出市場預期；境外業務收入不及我們預期；出現顛覆性技術等。（注：無特殊注明均為人民幣，港元兌人民幣匯率以 2021 年 10 月 14 日中間價 0.82809 計 算）

本文來源微信公眾號“張瀟的輕工消費洞察”，作者東吳輕工張瀟團隊，智通財經編輯：陳秋達

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