天风证券:申洲国际 (02313) 东南亚疫情影响可控，产能快速恢复，毛利率维持稳定，明确暂无配售计划

东南亚疫情影响可控，公司积极调度产能并配合疫苗接种，确保订单交付，全年产能扩张计划仍维持15%+，具体来看：

①柬埔寨工厂(约占成衣产能17%)此前由于疫情停产近1个月，目前产能已恢复至89%，疫苗接种率超95%+;停产期间通过调度越南及国内产能，提高生产效率等手段，实现公司整体产出较去年同期依旧实现正增长。

②近期越南北部疫情严重，但公司越南工厂(世通制衣厂+德利工厂)主要集中在胡志明(越南南部)周边，受疫情影响较小，其面料产能占集团约50%。

③ 目前柬埔寨工厂整体约85%员工恢复正常生产;越南工厂生产正常。

全球供应链紧张，申洲产能紧缺性提高，维持较强议价能力。受成本上涨、汇率波动以及疫情影响，公司产能稳定性确定性价值增加;鉴于公司对上下游紧密的战略合作关系，以及公司较强的品质/交期/面料优势，整体毛利率保持稳定，未受疫情较大负面影响，同时预计2021ASP仍保持增长态势。

疫情契机下未来从三方面建立科技型申洲。新材料开发+多元化产能布局+自动化提高效率，并在总书记提出的2030年碳达峰、2060碳中和目标中做出模范。例如去年上半年染色工厂自动化水平提高，不仅劳动生产率大幅提高，还实现节约用水45%，宁波工厂制衣数量从80万件提高到90万件。

订单持续增长，多点开花。公司4大品牌订单继续稳步增长，彪马/耐克/阿迪/优衣库表现突出;同时国内安踏/李宁/特步订单也保持高双增长;此外积极拓展Ralph Lauren/lululemon等优质客户。申洲凭借成熟品质/快反能力/客户绑定及产能优势持续加深成长护城河。

维持盈利预测，给予“买入”评级。尽管近期股价创新高，但公司明确暂无配股计划。公司产能快速恢复并扩张，订单持续增长，提高生产自动化水平以降本节能提效，我们预计公司21-23年净利分别为65.4/76.6/90.1亿元，PE分别为37/32/27x。

本文选编自“洋装鉴赏札记”，作者：纺织服装团队；智通财经编辑：徐文强。

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