瘋狂！面對股價已跌去50%的特斯拉（TSLA.US），這次投資者依舊拿腳投票？

自去年7月Tesla二季度業績前創下299美元的高位，至今已經跌去50%以上。然而此次業績前依然看空情緒濃厚。

最近幾年來特斯拉的股價是真的大起大落。有2021年底400美元以上的高光時刻，也有去年初跌到100美元附近的落寞。現在Tesla股價已經跌破150關口，朝著100美元無限逼近，似乎大有重演2023年初100刀的凄涼。

人們不禁要問，曾經殺進“Magnificent 7”、集千寵萬愛與一身、風光無兩的新能源汽車龍頭股，今天究竟怎么了?

一、困擾特斯拉的三大利空

目前困擾特斯拉股價的利空因素主要有三個：交付量、毛利率、以及行業前景。

1 交付量

特斯拉于2023年全球總共交付181萬輛新車，勉強符合年初確定的交付目標180萬輛。而2024年一季度，根據公司公開的數據，全球交付量為38.68萬輛，遠低于分析師預期的44萬輛，也低于去年同期42萬輛的數字。

熟悉新能源汽車市場的朋友知道，去年的競爭環境對特斯拉來講還是比較有利的。中國的華為問界新款尚未推出，小米汽車也正在路上，特斯拉在國內中高端新能源汽車領域還處于霸主地位。

但今年情形完全不同。且不說比亞迪和蔚小理新勢力自身對特斯拉構成的競爭。華為問界推出新款車型，以及小米汽車的全面攻城略地，將給特斯拉造成更大的壓力。在一季度開門不利的條件下，今年特斯拉的全球交付量有全面倒退的風險。

2 毛利率

特斯拉去年4季度毛利率為17.6%，低于20%大關。而受三四季度毛利率連降的影響，2023年全年毛利率已經低至18.2%。去年下半年來，雖然特斯拉總共五次漲價，但最終未能成功挽救毛利率。今年起，在眾多新能車企打響價格戰的背景下，特斯拉不得不重啟降價模式。這將進一步損害其毛利率。

此外，進入3月份，受國際地緣政治風險抬升的因素影響，大宗商品價格開始暴走。與造車密切相關的鋼鐵、銅、橡膠等商品的價格高企，有的甚至創新高。導致車企的原料成本無法下降，這也將對毛利率和純利率構成威脅。

上周一，特斯拉CEO馬斯克在發給員工的郵件中宣布即將全球裁員10%，即1.4萬人，引起資本市場轟動。馬斯克的說法是，一季度交付量全球下降了20%，那么對應員工數也要與之相符合。這也意味著不排除進一步裁員的可能性。裁員無非是為了節約成本。盡管美國科技大廠裁員的舉動一直在進行，但如此大規模轟動式裁員，表明特斯拉已經無力支撐其龐大的人力開支。

3 行業前景

在特斯拉自身的各種問題之外，也許更大的不確定性來自新能源汽車本身的行業前景。

經歷了2020年的爆發式增長，以及隨后兩年的攻城略地，到2023年稍顯疲態，進入2024年，人們對新能源汽車的狂熱趨于冷靜，而對整個行業的前景，也開始重新審視。

今年1月份，在日本舉辦的NPS研究會40周年紀念大會上，豐田章男表示，“從純電動車(BEV)的發展來看，其預計會占據全球汽車市場30%的份額。剩下的70%則為HEV、氫燃料電池(FCEV)、氫燃料發動機汽車，以及(在我看來)一定會占有一席之地的燃油車。”

在豐田章男看來，決定這一點的，不是規定值也不是政治力量，而是顧客和市場。例如非洲絕大部分地方在21世紀剩下的幾十年里都不能夠使用電力，因此在那些地方，是不可能有電動車的市場。然而這些地方的人口占到了全球的1/5。

豐田章男對純電動車市場份額的預判，引起了馬斯克的關注，而馬斯克以一個“嘆氣”的表情包作為回應。

這似乎不太符合馬斯克懟天懟地的風格，但也許在馬斯克內心深處，對豐田章男的判斷是認可的。雖然聽著不順耳，卻也沒辦法。

二、特斯拉的轉機與出路

目前美國新能源汽車企業除了特斯拉，沒有一個能打的。例如新能源皮卡Rivian和曾經號稱“特斯拉終結者”的Lucid汽車，目前股價都處在慢慢陰跌之中，就算偶爾有利好因素刺激一下，但很快又重歸漫漫熊途。

(Rivian Automotive股價走勢圖)

(Lucid Group股價走勢圖)

與這些公司相比，特斯拉的股價算堅挺了。但人們依然要問，特斯拉的慢慢跌勢何時終結?以及特斯拉的長期未來究竟還值不值得起來?

筆者個人的看法是，造車這塊將來會繼續惡性競爭，倒掉的企業會迅速有新企業填補進來，所以壟斷優勢無法形成。這本質上在于電動汽車的同質性。

在這一點上，傳統燃油車似乎提供了一個差異化競爭的很好的范例。事實上，就連最不懂車的人也知道目前人類的汽車產品分為日系德系美系三大系統，而每個車系有自己的不同特征。例如日系以輕盈舒適節能著稱，德系則憑借其厚重堅固、動力強勁為世人稱道，美系則適合在荒野中狂奔。在此基礎之上，進一步的知識例如變速箱結構，是雙離合還是CVT，發動機結構，是自吸還是渦輪增壓，這些都增加了燃油車市場競爭的差異化。也產生了另一個饒有趣味的現象，即鄙視鏈。

在筆者看來，鄙視鏈即生態鏈。這些都是一個行業高度發展的必然結果。

而電動汽車，目前正在朝著差異化競爭去發展，但核心技術太過同質化——電機驅動車輪，是一件了無趣味的事情。沒有精細復雜的機械結構，也就無法與客戶之間形成互相選擇的微妙關系，進而也就無法形成品牌溢價或者技術溢價。這就是電動汽車價格戰永遠無法終止的原因。

這一點，也許馬斯克是清楚的。所以他一直都在著力打造特斯拉的品牌效應。而正是這品牌效應，使得特斯拉能夠在過去的幾年中最大限度地避免價格戰。但一旦其它品牌也開始走這條路線，那么特斯拉的品牌神話就難以為繼——這就是去年開始特斯拉被迫參與價格戰的原因。

筆者認為，特斯拉最終的長期前景在軟件和自動駕駛這兩塊。目前這塊還是大多數車企未曾涉及的領域。從最新數據來看，軟件和自動駕駛在特斯拉的營收中占比依然是比較低的，未來這兩塊能否成為新的增長點，是值得進一步觀察和期待的。

三、結語

短期來看，特斯拉的三大利空是無法擺脫的。由于一季度交付量數據已經公布，因此目前股價對交付量下滑已經有所反應。但一季度毛利率究竟如何，還要等業績公布才知道。

如果毛利率進一步下滑，則意味著2024年會比2023年全面倒退，則股價恐怕要跌破2023年的低點——100美元。

而長期轉型的方向，例如軟件和自動駕駛等業務，目前還沒有成為新的增長點。因此特斯拉處于青黃不接的尷尬時期。而未來的反轉有兩個觸發因素，第一是新能源汽車行業的整體逆風狀態扭轉，銷量和毛利開始全面回升;第二是軟件與自動駕駛等業務出現高增長的趨勢。

在這兩個因素出現之前，特斯拉的股價難有起色。