大宗商品市场繁荣加剧了人们对通胀前景的困惑

过去几周，大宗商品价格飙升的同时，股市(尤其是科技股)一直在走软，这并非巧合。

铁矿石和铜价不断飙升(铜价已突破10多年前的历史纪录)，突显出经济从去年受大流行影响的低点反弹的力度。

他们还指出，企业和投资者在多大程度上误判了需求的复苏。

尽管各国政府刺激经济的努力正在推动需求，但在供应短缺的情况下，更广泛的大宗商品以及半导体等全球经济活动的其它基本投入品的价格却大幅飙升。

正如美联储一直说的那样，其中一些影响可能是暂时的。其中一些，比如对铜或半导体的需求，可能是永久性的。

主要经济体在应对大流行的财政措施中对“绿色”技术的高度重视，支撑了铜需求的结构性增长。与去年3月大流行威胁变得明显时相比，铜的价格上涨了一倍多。自今年年初以来，该指数已上涨20%。

巴西供应中断、中国钢铁业强劲复苏，以及自2014年大宗商品市场崩盘、结束上一个“超级周期”以来缺乏大型新矿(铜也是如此)，都令铁矿石受益。

全球半导体短缺源于去年的需求转变，当时封锁和在家办公刺激了电脑和其他电子设备的销售。

由于西方和中国之间的紧张关系加剧，以及西方希望减少其在战略产品上对中国的依赖，供应链也在重塑。

供应短缺、供应链瓶颈和重建正在造成一幅复杂而模糊的图景，因为部分价格飙升和供应中断很可能是暂时的，随着产量回升，这些问题将得到解决。

在经济增长、通胀、债券收益率和股市之间的关系中，存在一个“甜蜜点”，但市场尚未发现这一点，而且在发现这一点之前，市场很可能将保持相当动荡。

然而，由于大流行病的影响或政府对其反应的性质，其他因素可能是大流行病后格局的永久特征。

例如，美国拜登政府正寻求大幅增加在物质和社会基础设施方面的支出，实现美国经济的“绿化”，并将战略生产“回流”——这在大流行爆发前是不可想象的。

对于金融市场来说，这些发展正在产生不确定性和一些目前尚不严重的担忧。

今年大部分时间里，围绕美联储扩张性货币政策和为应对大流行而采取的前所未有的财政挥霍将在多大程度上引发通胀的争论一直存在。

美联储坚持任何通货膨胀将是暂时的,洗了去年的全球经济衰退的影响逐渐倾向于统治对债券市场的义务警员的担忧,前所未有的剂量的货币和财政刺激将释放通胀压力数十年来未见。

美联储的观点为科技股的上涨提供了支撑，因投资者在风险较低的替代品没有正实际回报的环境中寻求成长和正回报。

任何有关美联储错了的暗示——通胀正在以可持续的方式爆发——都将打破科技股以及更普遍被视为成长型股票的高估值。

今年以来，美国债券利率出现周期性飙升，股市出现大幅下跌，原因是看空通胀的观点获得了一些支持，但随着债券收益率放松和股市上涨，这些观点最终消失了。

然而，在表面之下，资产配置发生了转变，不是从股票转向债券，而是从科技股转向更为平淡无奇的工业股。一年前，工业股遭受重创，但很可能从经济反弹中受益。

以科技股为主的纳斯达克指数在2月和3月围绕通胀展开激烈辩论时曾大幅下挫，但在上个月回升至年度高点。大型科技股——亚马逊、facebook、谷歌和苹果——在2月份触及峰值，但现在作为一个整体，股价已较高点下跌约13%。

凯蒂•伍兹的方舟创新ETF曾是市场上最炙手可热的科技基金，在去年3月至今年2月的流行低点之间，其价值增长了两倍，随后损失了三分之一的价值。

科技股的大幅下跌被更广泛的市场总量掩盖了，后者显示，今年迄今为止，整体市场上涨了近11%。

本周，尽管美国上周的就业数据出人意料地疲弱，但有关通胀前景的辩论已重新开始，股市也已走弱。

尽管债券收益率几乎没有变动，但“盈亏平衡利率”已达到2.54%，为10年来的最高水平。“盈亏平衡利率”指的是10年期美国国债收益率与其通胀保值债券之间的息差，这表明市场对长期通胀的预期。今年年初，这一比例还不到2%。

大宗商品，尤其是铜的繁荣表明，大流行后的未来将与过去大不相同;增长率和这种增长的性质将因对这一大流行病的反应而改变。

市场得出的通胀将持续飙升、导致债券收益率飙升、削弱股市的结论，在多大程度上可以从大宗商品价格的飙升中解读出来，只有事后诸葛亮才能更加清楚。

将于本周发布的美国通胀数据以及今年剩余时间内未来的通胀数据将受到密切关注和分析，分析师和投资者将试图将短暂的价格变动与结构性变动区分开来。

这些分析师和投资者面临的难题很复杂。强劲的全球增长对经济和市场应该是积极的，并有望对通胀和利率产生一些持久的影响。

然而，过度增长和通胀将导致利率大幅上升，这将威胁到一个长期的牛市。这个牛市建立在别无选择的基础上，建立在债券和储蓄账户收益率几乎永远可以忽略不计的预期之上。

在经济增长、通胀、债券收益率和股市之间的关系中，存在一个“甜蜜点”，但市场尚未发现这一点，而且在发现这一点之前，市场很可能将保持相当动荡。