滿幫(YMM.US)獲中信“買入”評級 高管澄清貨運經紀等問題

日前，中信證券發布對數字貨運平臺滿幫集團（YMM.US）的最新研報，給予滿幫“買入”評級，目標價11美元。報告中，中信證券考慮2023年第一季度滿幫平臺用戶數及履約訂單量增長強勁，上調對公司的營收預期，預測2023年其營收將超80億元，同比增長超20%，考慮公司收入結構的變化有望驅動盈利能力持續改善，上調凈利潤預期，預測2023年凈利潤將超20億元，同比增長超50%。

研報顯示，業務端，在線交易服務是公司收入增長和利潤改善的主要驅動因素。滿幫持續優化業務結構，其貨運經紀服務一直被定位為引流和粘性業務，預計將保持穩健的收入增速。

同時，滿幫管理層在財報電話會上對外界近期關心的貨運經紀服務做了詳細解答。據介紹，平臺向貨主提供的貨運經紀業務主要指平臺與貨主簽訂裝運合同，然后貨主委托平臺匹配的或貨主指定的司機履行貨運訂單，由滿幫作為無車承運人，并為貨主提供合規發票。貨運經紀業務有助于貨主更好地防止貨物損壞、司機加價和延誤等情況的產生。訂單履行后，平臺向貨主收取服務費，按運費的一定比例收取并確認為收入。

滿幫管理層透露，公司將貨運經紀業務定位為用戶粘性業務，其戰略意義在于提高貨主對于平臺的粘性和使用頻率。數據顯示，使用貨運經紀業務的貨主在平臺發貨頻率更高。目前貨主對這一業務的需求量很大，從相對體量來說貨運經紀業務的用戶滲透率還很低，未來平臺會逐步牽引將貨運經紀業務向有找車需求而不是純開票的貨主群體遷移，從而提升這一業務的利潤貢獻率，而不是一味追求貨運經紀業務收入規模的增長。

根據滿幫在上一季度業績電話會中管理層的介紹，從2023年第一季度開始，平臺將不再披露GTV，原因在于GTV的運價指標很大程度受到諸多外部因素的影響，主要包括油價、高速過路費等，這些因素受到不可控力的影響，難以準確預測。相比之下，平臺履約訂單量更能真實反映公司業務的整體運營能力。

2022年財報顯示，貨運匹配服務收入56.57億元，細分之下，貨運經紀服務收入33.60億元，增長了34.5%；貨運信息發布收入8.52億元；交易傭金收入達到 14.44 億元，占總收入的比重達到21%，增幅107.4%。同時數據顯示，自2020年8月滿幫開始試點線上交易業務以來，貨運經紀服務收入占比逐漸走低。滿幫2022財年收入的大幅增長主要來自于都來自于增幅超過50%的交易傭金和增值服務。

滿幫管理層還介紹，從平臺業務本身來看，剔除貨運經紀業務，對公司整體利潤層面影響也非常小，并不會影響公司的持續性運營和業務規模的提升。

此外針對此前“刷單”和“夸大交易量”的質疑，滿幫公司再次駁斥表示，這是因其對公司業務模式的不了解。平臺增值稅主要分為兩類，一類是貨運經紀服務（無車承運）產生的增值稅（只有該部分涉及政府退稅返還），另一類是其他實際業務收入而產生的增值稅。增值稅主要是基于貨運經紀服務開票金額即滿運寶GTV以及其他業務收入的9%進行征收，而非基于平臺整體披露的GTV，根據平臺整體2623億元GTV乘以9%計算增值稅，得出錯誤結論，有故意誤導投資人之嫌。