利率前瞻：提高政策利率的押注上升-荷兰国际集团

鲍威尔主席发出了一个明确的信息：美联储又回到了主导地位。至少，美联储已经给了自己一个选项，从3月的会议开始上调50个基点。现在这样打折了。不过，周五的就业人数是关键。下周的美国CPI报告也是如此。由于加息，钟摆仍有可能摆动至25个基点。这都是关于数据的。鲍威尔给美联储一个自由选择，如果需要的话，可以将步伐提高到50个基点市场现在已重新定价，从3月会议上调50个基点。它并没有完全贴现，但它的贴现率足以让美联储在需要时提供50个基点的期权。最终，这将取决于即将发布的数据，尤其是本周五的就业报告。最明确的一句话是，劳动力市场仍然非常紧张，住房服务部门的通胀过高。这些都是相关的，因为劳动力市场可能需要大幅放松，以抑制服务业的通货膨胀。不过，预计3月份加息预期的波动性仍将上升。周五的就业人数可能会低于15万人，这可能会使加息的钟摆回到25个基点，特别是如果伴随着工资通胀的一些缓和。通常情况下，美联储可能会提前公布一些数据，如果情况是这样，那么就业人数下降的可能性就不大了。但很明显，这是一个关键数字，接下来是下周周二发布的2月份CPI报告。不过，金融状况并没有实质性收紧，部分原因是长期市场利率没有实质性上涨。作为一种冲击反应，10年一度突破4%，但随后回落至4%以下。风险资产受到了一些压力，使一些兴趣回归核心期限购买。因此，该曲线达到了一个新的反转周期极限，2/10年突破了-100bp。后端继续抵制美联储对前端发出的全部信息。我们认为，这种程度的反转是由长期实际收益率过低所驱动的。如果美国经济像所描绘的那样充满活力，那么10年内1.6%的实际收益率就太低了。上升至2%的区间是有意义的，但会被10年通胀盈亏平衡（现在为2.4%）的进一步下降所抵消。这一组合不需要将10年的通胀率推高至4.25%以上，但如果纯粹从宏观角度来看，50个基点的加息真的是合理的，那么它可能也应该朝着这个方向前进。在此背景下，美联储无疑会注意到2年通胀盈亏平衡的显著上升，1月中旬为2%，在鲍威尔主席讲话之前达到3.4%。目前，这一比例为3.25%——朝着正确的方向迈出了一步。2023年预测显示，美联储正在对美国强劲的数据做出反应，但2024年预测落后欧洲的利率也表明央行重新掌权在欧洲曲线上，也有迹象表明中央银行重新控制了局面。自从霍尔茨曼在7月之前连续上调50个基点以来，市场表现更像欧洲央行将采取必要措施控制通胀。这方面最明显的证据是收益率曲线进一步趋平，为激进的央行定价，同时也对增长和通胀产生了令人沮丧的中期影响。毫无疑问，美国和欧洲的走势是相互复合的，但我们注意到，大约2.70%的10年期外滩收益率已经低于本周期预期的最终存款利率130个基点。证据二是本周迄今为止通胀互换的逆转。诚然，欧洲央行消费者调查中长期通胀预期的下降有所帮助，但我们认为这反映了一种更为普遍的观点，即各国央行也重新站在了前面。这意味着前端和后端收益率都会上升，但鹰派的欧洲央行也会带来进一步的曲线反转。这一观点能否在下周的欧洲央行会议上继续存在是另一个问题。它的沟通有时会混淆市场，在明天开始的平静期之前，人们发表了广泛的意见。我们喜欢说，风险情绪无法永远驾驭复苏浪潮，因为更加激进的央行将不可避免地对估值造成影响。昨天有迹象表明，这一信息影响了风险资产，但在某种程度上，央行将目光放在道路上，只有在通胀得到控制时才踩下刹车，这才是更好的结果。更糟糕的选择是，通胀预期在一段时间内持续上升，而接下来的干预力度则更大。在欧洲央行发表强硬言论后，欧元通胀互换已停止上涨信息来源：FxAjax.com5