全球芯片短缺的赢家和输家，投资者该关注哪些风险？

从汽车到个人电脑、游戏机和智能手机等消费电子产品，电脑芯片(或半导体)为所有产品提供动力。最近这种宝贵资源的短缺对消费价格、公司利润、就业、通货膨胀甚至国家安全都有重大影响。

虽然我们预计芯片瓶颈将在今年下半年有所缓解，尤其是对汽车公司而言，但半导体需求将继续强劲。从长期来看，我们预计半导体将出现超级周期，消费电子等传统来源的需求将持续增长，人工智能(AI)应用芯片等新来源的需求将不断增加。

尽管我们认为半导体行业存在重大机遇，但在我们评估在预期的超级周期中哪些公司可能成为赢家和输家时，我们也在关注各种风险。

是什么导致了全球芯片短缺?

造成短缺的两个关键因素是:2019大流行导致的供需动态中断，以及中美之间持续的地缘政治紧张局势。

在大流行期间，由于数百万人被迫在家工作和学习，消费电子产品的需求激增。2020年第四季度，全球个人电脑出货量增长10.7%，全年增长4.8%，其中2020年出货量为2.75亿部，是过去10年的最高增长。与此同时，由于上半年2020年新车订单减少，汽车芯片需求下降。半导体代工厂将产能转向了消费产品，后者往往更复杂，利润率更高。这导致了工业芯片生产能力的短缺。当汽车需求在2020年下半年出现反弹时，汽车公司供不应求。

大多数中国芯片制造商依赖美国的软件和机械来生产半导体。2019年美国政府对中国实施技术出口限制后，中国企业开始囤积芯片库存，导致了芯片短缺。2020年，中国半导体进口同比增长14.6%，达到3500亿美元(美国)，占GDP的2.4%，而其技术和研发投资从2019年占GDP的1.2%增长到2020年占GDP的1.5%。

此外，地缘政治紧张影响了全球科技公司的投资兴趣。这加剧了短缺，因为只有少数几个先进的晶圆厂能够支撑半导体需求的激增。全球83%以上的代工部收入来自总部位于台湾和韩国的公司，而对于尖端芯片来说，这种集中度甚至更低。“准时制”模型在稳定的供求环境中工作得最好。现在，考虑到供应的不确定性(部分与美国技术的获取有关)，中国乃至全球制造商可能不得不考虑一种“以防万一”的模式。

这对通胀意味着什么?

由于全球芯片短缺，我们已经观察到信息技术硬件价格的通胀压力，这可能是一个长期现象，并在资本密集度不断上升的情况下，为半导体行业创造了更高的准入门槛。中国家电制造商数十年来首次宣布大幅涨价。这也部分反映了原材料供应不足，如基材或晶圆片。宏观经济的影响是，供应短缺可能会推高半导体密集型设备的价格，导致零售销售额和利润率下降。

我们预计汽车公司将面临更高的芯片成本，但这一成本上升不太可能导致全球CPI大幅增长，因为汽车相关芯片价格上涨10%将导致汽车生产成本增加0.2%左右。投资机会和主要风险

大流行推动了企业的数字化——在这次周期性复苏中，重点不在基础设施;重要的是筹码，而不是砖块。正如我们在最近的博客“绿色经济的绿灯”中指出的那样，半导体是经济复苏的关键推动因素，使该行业处于有利地位，可以从能效、5G和电动汽车产量增加等趋势中受益。

我们预计台湾、韩国和中国大陆将继续在半导体生产资本支出方面领先，到2021年将占全球资本支出的70%以上。2020年，半导体出口占韩国GDP的6%，占台湾GDP的20%。未来3至5年，台湾和韩国很可能继续在这一技术领域处于领先地位，为经济增长和本币汇率提供支撑。全球芯片短缺的其他赢家可能是半导体设备制造商和市场领先企业，它们在获取芯片方面有更强的议价能力。

我们预计，规模较小的汽车制造商、消费电子公司和无法确保所需芯片供应的工业企业将面临更大挑战。芯片设计师也可能因为无法保证生产能力和晶圆代工厂涨价的可能性而苦苦挣扎。

总的来说，我们相信全球科技支出将会增长，推动半导体需求，并导致该行业的增长高于趋势。虽然我们认为该行业充满机遇，但我们也建议投资者关注一些关键风险。遏制大流行可能加速全球经济活动的复苏，包括对汽车芯片的需求，这可能会延长近期的芯片短缺。美中紧张关系的加剧可能会加剧供应问题;美国总统拜登在技术上对中国的政策立场，对全球半导体供应链至关重要。中国走向半导体自给自足的道路是一个中长期风险，它可能会深刻改变竞争格局。此外，任何材料和部件的短缺都可能对该行业和其他依赖芯片的行业产生重大影响。