季节性因素暗示下月美元看涨，一月份美元或反弹

美元指数3月22日达到103的高点，市场从美联储大量注入流动性，以防止美国经济陷入通缩性萧条，同时也避免流动性危机的市场是在二月/三月的恐慌期间开始加剧。图1显示，美元到目前为止已下跌6.5％，目前处于自2018年4月以来的最低水平。

尽管投资者对美元的情绪在2021年极为不利，一些参与者表示美元的熊市才刚刚开始，我们预计未来三年还会贬值20％至30％，但我们之前提到过其他各国央行（例如，欧洲央行，日本央行）不会让美元无限期升值，因为这将极大地影响其经济“复苏”并影响长期通胀预期。

我们是否应该期望一月份美元出现积极反弹？

图1

资料来源：路透社

自三月以来，美联储一直是美元的主要驱动力

自三月以来，美元的主要推动力之一是美联储与其他中央银行之间资产负债表资产差异的极大差异。相对于其他主要中央银行，美联储的干预更为激进，其资产规模从2月的4万亿美元增至如今的7.4万亿美元，几乎翻了一番（图2，左图）。图2（右图）显示了过去一个周期中美联储与欧洲央行资产增长差异与欧元兑美元汇率之间的共同变动；尽管中央银行不应该以汇率为目标，但它们可以通过使用大型资产购买计划（例如，日本央行在2013年，欧洲央行在2014/2015年）中对汇率产生强烈影响。

然而，我们已经看到，由于美联储一直非常安静，而欧洲央行继续通过PEPP计划逐步向系统注入流动性，最近几个月美联储与欧洲央行的资产增长差异一直在下降。即使美联储仍有望在2021年增加1万亿美元的流动性（每季度2400亿美元）以弥补美国国债的净供应量，但我们认为美联储资产负债表资产的动态将在很大程度上受到影响12个月，因此对美元的影响较小。

图2

资料来源：路透社

美元情绪仍然强烈负面

尽管今年急剧贬值，但2021年美元的市场情绪仍然极为不利。从历史上我们知道，主要G3货币连续两年出现大幅贬值并不常见，而且急剧下降的时期往往会在短期内进行牛市盘整。

根据CFTC交易者报告的承诺，投资者仍然对美元非常看空，净空头规格为209K合约，其中大部分空头来自交易者对欧元的多头头寸（图3）。我们同意CFTC的数据仅占OTC FX市场每日5万亿美元日交易量的一小部分，但它并不能为我们提供目前市场定位的迹象，因此极端定位可能会导致大量空头回补如果未来几周美元开始升值。

图3

资料来源：Eikon Reuters，CFTC

季节性因素表明一月美元看涨

图4是另一个有趣的图表，显示了过去50年美元指数的季节性。尽管12月似乎是美元的负月，平均回报率为-85个基点，但1月历来是表现最好的月份，自1971年1月以来，美元指数的平均回报率接近1％。

我们意识到过去的平均表现不能保证未来的结果，但我们会更有信心在2021年初拥有美元多头头寸，尤其是在过去9个月中出现大幅贬值13％之后。

图4

来源Eikon Reuters，RR计算

美元指数：对冲不确定性

近年来，我们还发现，做多美元可以为投资者提供良好的避险工具，以防止价格波动性的突然上升和长期的市场压力。图5显示了美元与美国股票之间的牢固“巴甫洛夫式”关系。廉价美元通常导致股票上涨，尤其是自大流行开始以来。因此，持有一些美元可以在短期内对冲风险资产突然逆转的投资者。

新锁定的持续时间仍然存在很多不确定性，正如我们在最近几周看到的那样，欧洲国家一旦开始取消限制，案件数量就会急剧增加。即使这三种不同的变体（英国，威尔士和南非）目前不对Covid19候选疫苗构成风险，但各国政府一定会从过去的几个月中吸取教训，并对未来几个月施加严格的限制（即更严格的封锁，旅行限制） ）。

我们仍然看好股票（FANGs，QQQ），因为我们坚信政府官员可能低估了2021年严重封锁的财务成本，因此更多的流动性应继续支持风险资产，尤其是大型成长股。但是，对于投资者而言，重要的是要使其多元化，并在短期的市场不确定性中对冲自己，因为参与者开始意识到锁定的时间将比锁定的时间长，这可能导致股票合并率达到10％到15％。它目前由市场定价。

图5

资料来源：路透社

通过UUP ETF卖出美元

保持美元长仓的一种方法是通过景顺数据库美元指数看涨基金（UUP），该基金提供一篮子货币相对于美元的敞口，美元升值时其价值增加，而贸易加权时其价值则减少一篮子货币（欧元，英镑等其他货币）走强。多年来，美元指数和UUP之间的关系一直非常紧密，因此，较长的UUP可能会为投资者提供通过ETF进行美元指数多头的机会。

UUP的展望

UUP在12月中旬触及24.2美元的低点，代表21.2-28.9美元（7年期）区间的38.2％斐波那契回撤位。动量指标如移动平均线仍在发出强烈的看跌信号，但我们认为现在是对UUP进行反转并首先将价格盘整至25美元水平（50％斐波拉契回撤位）的好时机。交易者应在24美元的心理支撑线下方保持严格的止损位。

图6

资料来源：路透社