大賺1074億美元后 美國財政部要失去美聯儲這棵“搖錢樹”了

眾所周知，在去年，美聯儲龐大的證券購買計劃幫助刺激了經濟增長，不過，除此之外，這一計劃還帶來了另一個好處：為美國財政部創造了利潤，因為這些證券的收益超出了美聯儲為其債務支付的利息。在2021年，美聯儲資產收益超過了負債利息，達到創紀錄的1074億美元。

但是，隨著美聯儲將目標利率上調至接近、甚至超過中性水平(美聯儲官員預計為2.5%)，這一部分利潤勢必會減少，甚至有可能會變成虧損。

目前，美聯儲資產負債表的資產部分包括大約8.8萬億美元的國債和機構抵押貸款支持證券，平均年收益率約為1.5%。負債方面有多個組成部分：無需支付利息的流通中貨幣，約占所有資產的四分之一;隨著預算收入和支出而波動的財政部賬目;以及美聯儲根據聯邦基金利率支付利息的銀行準備金和其他短期借款。

利潤下降的規模和速度將取決于許多變量，包括貨幣緊縮和資產負債表收縮的速度、美聯儲從再投資資產中獲得的收益率，以及流通中貨幣隨時間推移增長的數量。不過，有理由相信，此次利潤下降的規模和速度將比上一個經濟周期更大、更迅速：目前，高通脹迫使美聯儲采取更大幅度和更迅速的加息計劃;其次，當短期利率大幅上升時，資產負債表仍然非常龐大;同時，貨幣在龐大的資產負債表中所占份額較小;最后，較低的長期收益率意味著美聯儲資產的平均回報率較低。

如果短期利率將在2023年升至美聯儲評估的中性水平，這可能足以造成損失。并且，如果美聯儲不得不像2004年至2006年那樣收緊貨幣政策，凈利息收入將急劇下降至負數。

原則上，這不是什么大問題。毫無疑問，美聯儲償還財政部的資金大幅減少，將增加聯邦政府的償債成本，加劇債務和利率不斷上升的影響。不過，除此之外，損失并不會妨礙美聯儲有效運作的能力，即使耗盡了美聯儲的資本，這也是事實：與商業銀行不同，中央銀行不需要正資本。此外，美聯儲已經設計了一個解決方案，以避免資本短缺的情況：從財政部創造一個遞延資產，以彌補損失，并從未來的凈利息收入中償還。

然而，美聯儲的損失幾乎肯定會招致更嚴格的審查，尤其是資產購買計劃。批評人士會認為，美聯儲的行動已經偏離了財政政策的界限，并試圖限制其對資產負債表的使用。

那么美聯儲應該怎么做呢?如果通過避免加息來避免損失，將與其控制通脹的責任相沖突;而如果是加快縮減資產負債表，從而增加無息貨幣在負債方面的份額，那將會出現許多引發擔憂的理由——尤其是在利率上升環境下出售資產會產生更多損失。

事實上，美聯儲有一個非常充分的理由去回應批評人士：美聯儲的凈利息收入應該在整個商業周期中進行評估，而非在某一年內。在過去14年，美聯儲的累積收益遠高于如果美聯儲沒有擴大資產負債表的情況。因此，如果美聯儲招致批評，預計官員們會提出這個理由，但這能在多大程度上安撫批評者仍有待觀察。