谷燕西：从 Compound 业务模式思考券商中介职能

Compound 无需中介的抵押借贷模式或将冲击传统券商的融资融券业务。

原文标题：《从 DeFi 中的 Compound 看券商的中介功能》 撰文：谷燕西，美国力研咨询公司创始人、区块链和加密数字资产行业的研究和从业者

在过去的几十年中，全球范围内的券商的经纪业务正在经历着非常大的变化。由于证券经纪业务的市场规模大和同质性强，因此导致了非常激烈的竞争。竞争的结果就是这个业务的利润率越来越低。另外由于行业外的公司的进入，这就导致了券商经纪业务的收入的进一步下降。这些行业外的公司通常是依据互联网技术接触到大量的用户。这些公司采用更加低廉的交易佣金的方式来吸引用户。目前现在发展势头正旺的 Robinhood，直接以交易佣金为 0 的方式来吸引年轻用户。这样的一个经营模式以及资本的支持帮助 Robinhood 实现了用户规模的高速增长。

由于市场对交易佣金的巨大压力，券商更需要依赖于其它业务产生收入。这些其它的业务中的一个就是融资融券业务。券商依靠向交易用户提供可供出借的证券和可进行杠杆交易的资金获取风险控制可控下的收益。融资融券业务已经成为券商经纪业务的一个主要收入来源。但是，目前 DeFi 应用的发展正在产生新的模式，来挑战券商的融资融券业务。而 Compound 的就是此方面的最典型的代表。

Compound 是在以太坊上运行的一个 DeFi 应用。它是一个抵押借贷应用。一个用户可以将其在以太坊上的资产进行抵押并借出另外一种资产。这个抵押是超额抵押。支持这个应用的智能合约不断检测市场中所抵押的产品的市场价格。当所抵押的资产下降时，智能合约会自动发出通知，通知用户进行相应的补仓。当用户无法按照事先确定的规则及时完成补仓时，智能合约会自动清仓，卖掉所抵押的资产来保证资产出借方的收益。

在 6 月中旬，Compound 引入了治理代币。借贷双方都可以通过提供出借资产和借资产来获得治理代币。治理代币的引入大幅激发了市场的参与热情。Compound 这个应用中的资产提供数量和资产借贷数量都大幅增长。

Compound 应用的活跃因此很有可能就导致了数字资产交易的更加的活跃。另外一个 DiFi 应用 Uniswap 在同期的交易量的大幅增长很有可能就是由于 Compound 产生的可使用的数字资产的数量导致。Compound 的业务本质实际上就是融资融券。按照这个应用，用户可以从这样的应用中借到数字资产或数字货币。交易用户因此就可以以低息的方式获得这些数字资产和数字货币，将其应用到能够获得更高收益的数字资产交易当中。

在未来的数字资产交易所当中，它的底层技术一定是基于分布式记账技术，是采用数字货币来交易数字资产。它同时会支持点对点的交易以及中心化的撮合交易。在这样的交易生态当中，Compound 的这类应用可以直接使用。用户可以将其闲置的数字资产和数字货币交付到 Compound 的抵押资产池当中。交易用户可以从这个资产池当中借到他们所需要的数字资产或数字货币，并将这些数字资产和数字货币应用到他们的交易场景当中。这样的一个流程就不需要券商这样的中介机构来提供，可以在交易所所采用的区块链底层上直接完成。券商这个中介机构提供的此项业务因此就被直接冲击。