揭开币安杠杆代币暴跌疑云：以太坊网络延迟与库存不足导致价格脱钩

用户质疑币安杠杆代币诈骗，是对杠杆代币存在误解，价格脱钩实际因以太坊网络延迟与库存不足所致。

原文标题：《币安杠杆代币暴跌疑云，到底怎么回事？》 撰文：Jeff 来源：链新闻 ABMedia

上周，加密货币市场经历了震撼的一天，在一天之内蒸发了 800 多亿美元。剧烈的价格波动导致许多交易所后端系统难以负荷，同时，资金向外逃难的同时，也导致区块链链上交易量飙升，交易的确认时间被严重拉长。这些暴跌衍生的副作用，导致杠杆代币出现流动性问题，并意外勾起大多数人对杠杆代币的误解。

杠杆代币存在严重漏洞？

剧烈的波动导致上周加密货币市场一片混乱，上周，有一位用户在推特向币安交易所创办人赵长鹏表示，币安的杠杆代币的「价格发现机制」故障了。

Dear CZ. I am a loyal Binancian since the ICO.

Can you please explain the following scenario:

Price of ETH fell from 145 to 140, ETHBULL fell from 450 to 150

This has cost me 9k. Your leveraged coin price discovery is broken.

Will you remain silent on this issue?

— Stefano (@LamboMoonBoy1) March 14, 2020

他表示，ETH 的价格从 145 跌至 140，但 ETHBULL 的价格却从 450 跌至 150 ，导致其损失了 9,000 美元的资产。有些人在该留言底下抨击杠杆代币本身就是一个诈骗工具，深致批评交易所许发币商都透过杠杆代币赚黑心钱。

根据网友的截图，上图是 ETH 的现货市场价格，下图是杠杆代币 ETHBULL 的市场价格。从图片中我们可以发现，以太币现货价格从 143 美元下跌至 128 美元左右后又重新回到 140 美元，最低跌幅顶多也才 10％，且最后也涨回 140 美元了。

按理来说，杠杆代币 ETHBULL 是 3 倍杠杆，跌幅应该会落在 30% 左右，但是币安 ETHBULL 的价格却在同一时间暴跌了 72%，且价格之后也没有随着现货价格回补而上涨，依然保持在 200 美元以下，难道真的是产品出现问题？还是交易所在黑投资人的钱？

我们将网友的疑问分为两项逐一解答：

为什么币安 ETHBULL 的价格跌幅会高于 ETH 现货的 3 倍跌幅。为什么 ETH 现货回补到原点， ETHBULL 的价格却没有跟着回归。为什么会高于 ETH 现货的 3 倍跌幅？

针对第一个问题，首先，我们要先厘清杠杆代币要怎么与现货行情保持关联性。简单来说，杠杆代币的价格是由发币商也就是 FTX 控制的，当杠杆代币的价格与现货价格没有保持三倍杠杆的波动时，发币商就会增发或从市场上回购代币，维持现货价格的 3 倍价格波动。

有了上述基本观念后，我们接着将以太币市场价格（绿）、FTX 的 ETHBULL （蓝）、币安的 ETHBULL （橘），放在一起做比较，不难看出，币安的 ETHBULL 在红色时间区间里头走势与市场脱勾。很明显，发币商因为某种因素，没有控制好币安的 ETHBULL 价格，才会导致价格与整体市场脱勾。

根据发币商，也就是 FTX 创办人 Sam Bankman-Fried 的解释：

「币安交易所的 BULL 代币价格没有跟着市场反应，主要原因是因为币安交易所的 BULL 代币库存不足，再加上以太坊网路拥挤，花费了很长时间才将代币转移至币安交易所。」

Some of the BULL tokens had lagged price action on Binance because sellers ran out of inventory and it took a long time to get tokens over because of network congestion.

— SBF (@SBF_Alameda) March 12, 2020

网友向赵长鹏提出的疑问因此有了合理的答案。简单来说，并不是币安 ETHBULL 的价格无故暴跌，而是因为币安价格脱钩了一阵子，它本就应该暴跌。而脱钩的原因，是因为网路延迟再加上库存不足，导致发币商无法适时在币安交易所压低 ETHBULL 的价格才会导致暴跌的时间延迟。而 FTX 则因为本身就是发币商，代币库存充足，因此才能始终与现货保持 3 倍的涨跌波动。

现货回补，ETHBULL 的价格却没有跟着回归？

另一个问题，为什么 ETH 现货回补到原点， ETHBULL 的价格却没有跟着回归。我们用一个较为明显的例子给大家看看。

上图是 ETHBEAR 的价格图。可以看到，3 月 12 日以太币价格从 194 美元暴跌至 86 美元的时候，ETHBEAR 的价格从 24 美元涨至 89 美元，涨幅大约 270%。但是该代币却在隔天又跌回原点，不是说好 3 备杠杆吗？为什么以太币现货没什么动，ETHBEAR 却一夕之间暴跌？

其实，这种情况是正常的，很多人都误以为杠杆代币与期货合约的静态杠杆概念相同，但其实杠杆代币属于动态杠杆，与与期货合约的静态杠杆概念大不相同。其中最大的不同在于，杠杆代币的价格涨跌锚定的是「24 小时内现货价格波动的三倍」而不是「现货价格波动的 3 倍」。根据 FTX 杠杆代币说明书的内容，在不考虑「日内震幅超过 10% 而触发调仓机制」的情况下，杠杆代币在每天的 00:02:00 UTC （台湾时间 08:02:00）会「重新调仓」，这意味着杠杆代币接下来一整天的涨跌会以此为基准计算。

具体举例：

第一天

ETH 现货价格：假设现货价格从 100 美元跌至 50 美元。（跌 50%）ETHBEAR 的价格：从 30 美元涨至 75 美元。 (因三倍杠杆，涨 150%)

第二天 (过 00:02:00 UTC 后，ETH 现货价格以 50 美元为基准，ETHBEAR 的价格以 75 美元为基准。)

ETH 现货价格 : 假设现货价格从 50 美元涨至 60 美元。（涨 20%）ETHBEAR 的价格：从 75 美元跌至 30 美元。（因三倍杠杆，跌 60%）

上述例子中，ETHBEAR 的涨跌幅同样维持在现货涨跌幅的三倍，但 ETH 现货价格低于初始价格， ETHBEAR 价格却回到原点。这并不是漏洞，而是维持杠杆代币不会归零并与现货保持 3 倍杠杆的必要机制。

了解此概念后，我们再将开头的例子与 ETH 现货价格比较后就会发现，台湾时间 08:02:00 后的涨跌幅，其涨跌确实与现货价格的波动维持在 3 倍左右。

流动性风险，投资者要有更多危机意识

解答完上述两个问题后，除了做市商 / 发币商需改善流动性问题外，交易所自身并没有作弊的嫌疑，也算是为交易所洗白证明他们没有贪图用户资产的想法（至少在此事件上没有）。但是，经过此事件不难看出，其实有很多人并不了解杠杆代币的原理与适合的投资方式，误以为杠杆代币是可以长期持有的对冲工具。广告常说「投资前请详阅公开说明书」并不是没有道理，买入任何投资产品前都要先做足功课，才不会与这位网友一样，赔上不必要的冤枉钱。

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