NewBloc投研：探讨比特币矿工的期权策略组合

随着比特币愈加吸引全球投资者的关注，处在该领域的最上游组织挖矿行业也受到了机构们的青睐，我们知道挖矿的成本有矿机的价格和耗损，随着矿机的用电成本和比特币的全网算力不断增加，挖矿难度也会越来越大，回本周期也会随之变长。

对于比特币矿工们来说，挖矿回本时间越长，需要承担价格波动的风险也就会越大。因此，矿工们需要借助金融衍生品来对冲和转移风险。

期权是指在未来约定某个时间内，可以赋予持有人以固定价格购进或出售的一种资产权利合约。本质上期权是买方和卖方的对赌合约，由于每名投资者对市场的风险评估和风险偏好的差异，人们意向押注的时间、价格也会不同，就有了各样周期不同行权价格的买方和卖方。

前不久比特币的大涨，似乎给挖矿行业带来了超额收入，但是挖矿需要有矿机固定成本、用电成本的投入，还有要面临因全网算力大幅抬升导致的挖矿难度增加，因此这些风险都要综合地考虑进去。

如果比特币价格下跌会导致挖矿者回本周期变长，或是比特币走势出现反转行情，进入到了下跌周期，那矿工都会面临亏损的风险。因此，我们可以借助期权来锁定风险，并在可控风险内达到收益最大化。

期权的价值来自于两方面，即内在价值和时间价值：

1、内在价值

指行权价与期货价格之间的那部分价值，如看涨期权中行权价低于期货价格的那部分为内在价格，若行权价高于期货价格其内在价值为零，同样看跌期权的内在价值是当行权价格高于期货价格时的那部分价值，若行权价低于期货价值则其内在价值为零。

2、时间价值

指期权价格减去其内在价值后的剩余那部分价值，时间价值反应了期权交易期限内的时间风险，当市场波动越剧烈时，其时间价值也会越贵，即波动率上升时对应的期权价格更贵，波动率下降时期权对应的价格会更便宜。

1、牛市：比特币价格远高于关机价（激进型，无风险加杠杆）

当矿工买入矿机并着手挖矿的时候，我们是通过成本较低的一级市场来获得比特币，这时我们挖矿不确定的回本周期，可以通过在期权市场上卖出看涨期权来锁定部分利润。

由于在牛市中波动往往较大故期权的价格较贵，对于我们卖出期权更为有利，在比特币牛市时全网算力通常较高，挖矿难度增加导致的回本周期也会较长，若是只卖出远期期权，那么收益可能是比较稳定的，但是缺点是若后市有更大的向上行情，比特币将会错失巨额获利的机会。

因此，为了保住利润的同时获取更高收益的可能，我们可以选择卖 7 天到期的看涨虚值期权，同时买入少量的平值看涨期权（使得虚值的看涨卖出期权收益与平值的看涨买入期权成本相等），七天到期交割后，矿工还可继续卖出 7 天到期的虚值看涨期权，同时买入少量的平值看涨期权，如此往复直到比特币价格开始出现暴跌且离停机价格不到 20% 时，即可卖出平值看涨期权，同时买入大量的虚值看跌期权（这样可以让卖出平值看涨期权的收益，等于买入虚值看跌期权的成本）。

2、震荡：比特币价格远高于关机价（稳健型，通过时间价值来补贴风险）

在比特币持续震荡的行情下，矿工可以卖出和自己矿机产量等量的 7 天到期看涨虚值期权，通过时间价值（即承担波动的风险）来补贴收益，并且享受比特币涨价带来的收益，同样直到比特币价格开始出现暴跌且离停机价格不到 20% 时，卖出平值看涨期权同时买入大量的虚值看跌期权（可以使卖出平值看涨期权的收益，等于买入虚值看跌期权的成本）

3、下行：比特币价格高于停机价 （保守型，锁定利润）
在比特币处于下降周期的行情下，矿工可以卖出 7 天到期的平值看涨期权，同时买入 7 天的实值看跌期权（可以使卖出平值看涨期权的收益等于买入虚值看跌期权的成本），直到比特币价格低于关机价时，再大量卖出 7 天看涨虚值期权（用于补贴电费）。