盛宝银行发布Q2展望：警告供应短缺与股市挑战

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背景概述

根据 黄金形态通APP 报道，盛宝银行（Saxo Bank）于2021年3月30日发布了2021年第二季度全球市场展望报告。该报告涵盖了股票、外汇、货币、大宗商品和债券等领域的交易思路，以及影响客户投资组合的一系列核心宏观主题。

报告指出，政策制定者正从关注金融稳定转向关注社会稳定，盛宝银行将其称为“社会稳定范式”。这一转变可能带来通胀风险，并影响资产表现。

关键要点

Steen Jakobsen，盛宝银行首席经济学家兼首席投资官表示：“相信经济可以通过操纵货币价格、依赖银行体系和关注金融稳定来通过信贷创造复苏的日子已经结束了。我们正在经历政策制定者关注点的剧烈转变，从金融稳定转向社会稳定。简而言之，新口号是在利率和通胀较低时尽可能多地印钞和支出。这看似容易，但我们需要反思这种新政策的后果，比如飞速上升的通胀风险。”

报告的主要观点包括：

• 资产通胀将不再是主题，焦点将转向增加收入相对于资本的比重，这意味着更高的工资通胀和更低的股票回报。
• 利率上升可能导致最具投机性的成长股估值下调，通胀超过3.8%对实际股票回报不利。
• 投资者可能希望增加对大宗商品行业和低债务杠杆的高质量公司的敞口。
• 预计美国大型科技公司将面临更多反垄断和监管负面新闻。

股票市场影响解读

Peter Garnry，盛宝银行股票策略主管表示：“总体而言，我们并不担心股票，MSCI世界指数目前的远期自由现金流收益率为5.8%，仍提供有吸引力的股权风险溢价。”

然而，报告警告称，休闲类股票已升至创纪录水平，反映了过度乐观的反弹情景，风险回报比不佳。利率上升可能导致最具投机性的成长股估值下调，正如2月底和3月初所观察到的。随着疫苗接种的推广和美国经济的重新开放，将出现非常高的刺激和没有产出缺口的情况，这可能引发长期的实际通胀。

持续数月的通胀上升与较低的实际股票回报相关，通胀会提高资本成本并引入波动性，使公司决策更加困难。绿色转型和ESG趋势也将增加通胀压力，因为扩大不可再生能源和采矿能力以提供社会电气化所需的金属成本更高。

欧盟长期与美国科技巨头斗争，中国也加大了增加竞争和减少垄断行为的力度。有迹象表明，华盛顿将越来越多地监管大公司。更高的通胀、更高的资本成本、更多的监管和更多的反垄断案件可能会侵蚀利润率，并逆转公司数十年来享受的顺风。

固定收益市场分析

去年被视为安全的投资现在风险太大。从主权债券到投资级公司债，一切都在迅速贬值。关键的是，国债收益率与垃圾债券回报之间的相关性现已转为负值，久期在第二季度对市场的威胁将远大于信用风险。然而，美国可以承受更高的国债收益率，欧洲则不能。

Althea Spinozzi，盛宝银行固定收益策略师表示：“关键是警惕凸性，消除那些提供接近零收益的资产，同时继续用高收益信用构建缓冲以应对利率上升。本季度，债券市场将发现选择匮乏，只有垃圾债券可能以正收益结束第一季度。然而，它们的蜜月期即将结束，因为资本成本上升带来压力。”

资本成本上升对风险资产产生负面影响，利率必须快速上升并保持高位才能引发深度抛售。当10年期国债收益率突破并持续交易在2%以上时，这种抛售可能很快成为现实。投资者还应注意，国债收益率与垃圾债券回报之间的相关性已转为负值，这意味着如果收益率继续上升，垃圾债券将暴跌，如2013年缩减恐慌期间所见。

10年期盈亏平衡通胀率为2.2%，投资级债券提供的收益率将被通胀完全侵蚀。然而，可以通过确保持有平均久期为4年的债券来获得2.5%以上的收益率，从而显著限制久期。这就是为什么它们在投资组合的风险管理和分散化中仍然至关重要。

久期在第二季度对市场的威胁将远大于信用风险。全球收益率下降意味着投资者被迫承担更多风险或更多久期以获取额外回报。选择风险的投资者可能经受住收益率上升，因为票息收入可作为缓冲，但选择高凸性的投资者将发现其投资组合对收益率波动过于敏感。

虽然美国的经济前景可以承受更高的国债收益率，但欧洲缺乏统一的财政刺激。欧元区收益率上升可能引发金融条件更快收紧，阻碍可能的复苏。随着收益率上升，它们将提供比欧洲主权债券更好的替代选择。通常被认为风险更高的欧洲主权债券，在对冲欧元后，其收益率仍远低于美国国债。

这种轮动有可能引发外围国家主权债券的抛售，导致市场事件，政府债券收益率快速上升。我们可能会看到收益率从零迅速升至100个基点，使较弱的欧盟国家金融条件急剧收紧。在这种背景下，欧洲央行的货币刺激将证明不足，它将需要调整PEPP下的购买，偏向最不稳定的国家；同时，欧盟将被迫在财政统一方面采取进一步措施。

大宗商品展望

大宗商品涨势在能源、金属和农业三个板块中变得更加同步，新超级周期的前景依然存在。然而，短期前景可能更具挑战性，因为“纸”投资暴露于近期债券收益率上升蔓延的风险偏好下降。

Ole Hansen，盛宝银行大宗商品策略主管表示：“自1月初美国债券收益率飙升以来，尽管基本面强劲，但各板块近期吸引创纪录投机性买盘的成功可能在短期内迫使调整或至少一段时间的盘整。”

原油预计在未来几个月进一步上涨，因为燃料需求上升将使OPEC+进一步收回大幅减产。只要全球燃料需求恢复540万桶/日，且非OPEC供应增长保持在100万桶/日以下，该策略就会成功。然而，供应紧张而非需求驱动的反弹可能减缓回报。

与此同时，通胀上升的前景似乎在未来几个月支撑黄金和白银。黄金今年可能达到2000美元/盎司，而白银可能表现更好，达到33美元/盎司，基于工业部门需求旺盛的额外推动。铜的需求也可能因加速脱碳而保持强劲。农业可能是涨势降温的一个领域，因为北半球进入种植和生长季节。

关键对比表格

未来展望

盛宝银行预计，第二季度市场将面临通胀上升、资本成本增加和监管加强的挑战。投资者应关注大宗商品和高质量公司，警惕久期风险，并注意欧洲财政统一的进展。报告强调，投资者正生活在一个与以往截然不同的世界中，需要调整策略以适应新的政策范式。

编辑总结

盛宝银行的Q2展望报告强调了政策转向社会稳定范式带来的通胀风险，以及这对股票、固定收益和大宗商品市场的影响。报告建议投资者增加对大宗商品和低杠杆高质量公司的敞口，警惕久期风险，并关注欧洲财政统一进展。整体而言，报告提供了对第二季度全球市场的全面分析和交易思路。