盛宝银行发布2023年第一季度展望：模型已失效

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背景概述

根据 黄金形态通APP 报道，在线交易与投资专家Saxo Bank于2023年2月7日发布了2023年第一季度全球市场展望，涵盖股票、外汇、货币、大宗商品和债券的交易观点，以及影响客户投资组合的一系列核心宏观主题。

报告指出，关于市场周期如何运作的经济模型和假设曾预测美国将在2022年下半年陷入衰退。但这并未成为现实，美国现在可能将实现“软着陆”或浅衰退，盛宝预测。

关键要点

Steen Jakobsen，盛宝银行首席投资官表示：“在标普500中，90%的市值属于无形资产。这意味着实体经济对于财政和货币政策的雄心、绿色转型和全球数字化来说规模太小。”

“进入第一季度，我们认为应更关注建设基础设施、生产更便宜和环保的能源以及提高生产率。”

“提振实体经济的将是中国国家主席习近平对清零政策的逆转、科技公司和房地产。这可能是2023年最大的事件，这一政策变化将意味着对财政支出（其中大部分用于基础设施）的新支持、对住房信贷的支持、国有银行资产负债表的扩张以及经济重新开放。”

“然而，未来几个月仍可能由软着陆与衰退之间的斗争主导。模型已经失效，但在我们改变之前，市场可能在第一季度定价新一轮的‘延期与假装’。”

影响解读

2022年，我们看到全球化的成功实体跌入未知的阶段转变。另一边是什么难以预测，但盛宝的工作假设是，在全球化时期成功的，在一个由地缘政治和两种不同价值体系驱动的两极世界中，将不再那么成功。以前非常有效的失效模型将在未来陷入困境。

Peter Garnry，盛宝银行股票策略主管表示：“数字化——自金融危机以来股票市场的主导力量——自Covid-19疫苗问世以来已经动摇。快于预期的重新开放释放了实体世界的需求。有形驱动的行业现在已连续第三年跑赢无形世界——这一趋势才刚刚开始。”

“为更高利率、工资重置和高通胀做好准备的公司，将是那些提供高投资资本回报率或高营业利润率，同时股权估值不过高的公司”。

大宗商品

谨慎和防御性交易——除了少数例外——最好地描述了2023年初大宗商品行业的价格走势，希望这一年比去年少一些戏剧性和波动性，去年彭博大宗商品总回报指数在第一季度飙升38%，随后全年走低，最终收涨16%。考虑到美元走强以及市场参与者在下半年越来越担心衰退，这是一个非常可观的回报。

“推动2023年发展的关键宏观经济事件已经发生。中国政府突然改变方向，从失败的对Covid零容忍转向重新开放和启动经济，这将在能源、金属和农业等关键大宗商品供应依然紧张之际，对大宗商品需求产生重大影响，”Ole Hansen，盛宝银行大宗商品策略主管表示。

“此外，随着美国通胀继续缓解，美元持续广泛下跌可能支撑风险情绪，从而支持美联储进一步下调加息轨迹。”

外汇市场

第四季度美元大幅回落，市场无视美联储试图将政策利率“在更长时间内保持高位”的努力，美国收益率曲线深度倒挂。与此同时，欧洲央行在紧缩周期中迎头赶上，日元大幅反弹，因为日本央行在其他央行试图关闭紧缩派对时加入了紧缩派对。中国人民币也在政策突然逆转后从边缘回归。

John Hardy，盛宝银行外汇策略主管表示：“如果美元熊市未能直线延续，2023年对货币来说可能是坎坷的一年，但欧元和日元可能表现优异。”

“随着2023年的开始，我们看到市场对美国通缩结果表达出越来越大的信心。尽管美联储坚持‘在更长时间内保持高位’的说法，且FOMC在2022年12月会议上将今年联邦基金利率预测中值点阵图置于5%以上，但市场乐于继续降低对美联储今年年底的预期。”

“然而，盛宝认为，在一个投资不足、正急于从脆弱的全球化供应链转型、升级和绿化其能源系统、并为新的国家安全要务武装自己的世界中，通缩背景不太可能持续太久。”

“因此，任何名义增长放缓都将是浅层的，随着中国重新上线，大宗商品需求反弹将推动增长重新加速。与此同时，如果市场必须重新猜测其对美联储明年路径的预期，美元可能偶尔大幅反弹，如果这种调整导致风险资产（尤其是美国股市）创下新的熊市低点。”

“美元持续抛售的要素包括美联储提供流动性和全球风险情绪反弹，后者与前者的重要性相当。在过去两个周期中，美元的大幅抛售仅发生在全球某种危机后美联储提供大量流动性时。然而，美联储仍在紧缩。”

“企业利润放缓和衰退担忧可能在上半年有时使美元作为避险货币卷土重来，即使它未达到周期峰值。在曲线更远处，远超第一季度的范围，当通胀在可能的短期增长恐慌和当前误导性的通胀下降之后重新加速时，美元可能最终因美联储不得不提供流动性以确保国债市场有序而大幅走低，即使没有显著降息或根本不降息。想想没有零利率的量化宽松——打破旧模型的新范式。”

欧元区经济

能源价格走软、未出现停电（得益于能源供应多元化和更好的天气条件）以及有韧性的硬数据（尤其是德国）正推动预测者重新审视其2023年衰退预测。欧元区2023年共识GDP从-0.1%上调至0.0%——这是一个微小但重要的变化。“我们对欧元区过于悲观了，”Christopher Dembik，盛宝银行宏观分析主管表示。

“在盛宝，我们没有一些人那么乐观。然而，我们确信欧元区今年可能避免衰退，GDP增长目标接近0.3%至0.4%。”

“总体而言，我们认为共识过去和现在仍然对欧元区2023年GDP增长过于悲观。然而，欧洲仍然破碎。”

“能源危机仍是下一个冬天的重大风险——欧盟仍不愿拥抱核能，且无法在电力市场改革项目上快速行动。”

“虽然欧洲央行预计工资将大幅上涨，但我们看到大多数国家的工人实际上变得更穷。一些从异常负利率时期受益的公司现在将面临真相时刻——其中许多可能会破产。”

中国重新开放

随着中国在三年后重新开放，目标是5%的GDP增长，2023年中国基础设施支出可能会得到提振，同时推动耗煤电力行业。

Jessica Amir，盛宝银行市场策略师表示：“投资者已开始增加对煤炭和金属行业的敞口，因为它们可能受益于中国——全球最大的大宗商品消费国——在2023年上半年加大购买。金属价格已经上涨了20-50%，供应前景仍然受限。”

“为避免电力紧张，中国已加大动力煤生产，目标是今年生产创纪录的46亿吨，同时它也……”

关键对比表格

未来展望

盛宝银行认为，未来几个月市场仍将在软着陆与衰退之间博弈。模型已失效，但市场可能先经历一轮“延期与假装”。地缘政治和两极世界将主导市场，全球化时期的赢家可能不再风光。中国重新开放是2023年关键宏观事件，将提振大宗商品需求，但供应紧张可能持续。美元可能因避险需求阶段性走强，但长期看，美联储为维持国债市场秩序提供流动性时，美元可能大幅走低。欧元区有望避免衰退，但能源危机和结构性问题仍存。数字化趋势逆转，有形资产行业可能继续跑赢。

编辑总结

盛宝银行第一季度展望的核心观点是“模型已失效”，传统经济模型未能预测美国避免衰退，市场正进入一个由地缘政治、两极价值和实体经济需求驱动的新范式。中国重新开放、数字化逆转、大宗商品供应紧张以及央行政策不确定性将成为主要交易主题。投资者应关注有形资产、基础设施、能源和金属板块，同时对欧元区和全球增长保持谨慎乐观。外汇方面，美元短期可能反弹，但长期下行风险仍存，欧元和日元可能相对强势。