Lancaster Investment Management质疑Hargreaves Lansdown收购报价

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背景概述

根据 黄金形态通APP 报道，Lancaster Investment Management已致信Hargreaves Lansdown PLC（LON:HL）董事会主席Alison Platt，就财团最新收购报价表达关切。2024年6月18日，Hargreaves Lansdown确认收到由CVC Advisers Limited、Nordic Capital XI Delta, SCSP（通过其普通合伙人Nordic Capital XI Delta GP SARL行事）以及Platinum Ivy B 2018 RSC Limited（Abu Dhabi Investment Authority（ADIA）全资子公司，由ADIA私募股权投资部门管理）组成的财团提出的进一步非约束性提案。该财团拟以每股1140便士现金收购Hargreaves Lansdown，其中30便士为2024财年末期股息，并允许股东选择部分或全部股份的权益滚动替代方案。董事会已决定与财团接触并提供确认性尽职调查权限。

关键要点

Lancaster Investment Management的全球股票基金是HL的投资者和支持者，持有约190万股。Lancaster于今年早些时候进行初始投资，并持续增持。在致董事会的信函中，Lancaster提出三点质疑：

• 报价估值：认为报价估值相较于上市同行和HL自身交易历史均偏低。
• 董事会评估：质疑董事会对HL历史运营表现疲弱与未来强劲增长潜力的权衡。
• 潜在利益冲突：担忧当前报价条款存在利益冲突风险，预计仅少数股东能通过私有化的“权益滚动替代”继续投资，而包括Lancaster全球股票基金在内的多数股东将无法参与。

估值分析

Lancaster Investment Management指出，1140便士（含末期股息）的报价相当于约17倍市盈率，较最接近的上市同行AJ Bell当前约20倍市盈率折价约14%，较HL自身10年平均市盈率28倍折价约40%。HL仅在2008-09年全球金融危机期间以及2022年初以来约两年内，市盈率持续低于报价隐含水平。Lancaster认为，仅以HL近期困境为由认为估值历史和比较不再相关，不足以证明今日报价合理。虽然认同业务运营转型势头良好，但认为市盈率反映的是过去几年而非未来。

关键对比表格

影响解读

Lancaster认为，HL的问题领域——技术、营销、客户体验——对于行业领先的上市企业而言属于可接受风险范围。2022年2月22日的资本市场日计划（CMD）及当前管理层的战略已对这些领域进行投资。AJ Bell和其他同行近年增长确实高于HL，但HL拥有应被纳入估值考量的优势：按管理资产规模（AUA）计为英国最大平台，拥有最大客户群，以及最悠久的历史和最知名、最强大的品牌。

未来展望

目前HL董事会已决定与财团接触并提供确认性尽职调查权限。Lancaster Investment Management的质疑信可能影响其他股东对报价的接受程度。后续需关注董事会是否调整报价条款，以及财团是否回应股东关于估值和利益冲突的关切。

编辑总结

Lancaster Investment Management对Hargreaves Lansdown的收购报价提出估值偏低和利益冲突的质疑，认为报价未充分反映HL的长期增长潜力和行业地位。此事件凸显了私有化交易中股东权益保护的重要性，后续进展值得关注。