全球债券市场比股票市场大得多，也复杂得多。因此，当吉恩•坦诺佐简单解释了他和他的哥伦比亚总回报债券基金团队是如何将资产配置到“无所不往”的投资组合中的时候，这是一个值得欢迎的转变。
“作为债券投资者，我们基本上投资于三种不同的资产负债表:政府、企业和消费者，”哥伦比亚Threadneedle Investments固定收益全球主管坦诺佐表示。这三个类别分别转化为政府债券、公司债券和证券化债务，如抵押贷款支持证券和资产支持证券。
虽然每一组债券都有很大的差别，但每一组债券在经济周期的不同点都提供了不同的机会——这是一种动态的，这只灵活的基金试图在一个债券一个债券地建立投资组合时抓住的机会。
“我总是说，风险平衡债券策略将在一个周期中产生更稳定的回报，”39岁的坦农佐说。自2017年以来，他一直与首席经理人贾森•卡兰一起管理该基金。第三位基金经理亚历克斯•克里斯滕森也加入了他们的行列，并得到了5名行业专家和70名信贷分析师的支持。
在这个周期中，他们有了一个良好的开端。哥伦比亚总回报债券(股票代码:SRBFX)过去一年的回报率超过12%，比彭博巴克莱美国总债券指数高出约12个百分点。这使得该基金创下了7.4%的三年平均年回报率纪录，在其中间核心+债券类别中位列前3%。它的费用比率是0.5%。
在2019大流行危机爆发前，位于明尼阿波利斯的团队呼吁降低该基金对风险较高资产的敞口，理由是他们认为公司债券价格昂贵，经济正在放缓。当去年3月市场崩盘时，他们迅速改变了策略。他们最初关注的是已经被抛售的投资级债券，他们相信自己将是第一个复苏的，这是正确的。然后，他们将注意力转向了高收益公司债券，在2020年5月(通过信贷对冲)，他们的头寸从负敞口增至近16%。此后，他们将高收益资产配置比例降至6%以下。
44岁的卡兰说:“在失业率达到创纪录水平的情况下，我们花了更长的时间来适应消费者(消费)将如何发展。”卡兰的职业生涯始于一名定量分析师，研究消费者行为与相关资产之间的关系。
为了找到答案，该团队开始每天跟踪消费贷款和支出数据，并将这些信息应用到他们对特定信贷的分析中。这例证了整个公司普遍存在的“研究强度”理念，股票和固定收益分析师都遵循97页研究手册中列出的类似投资过程。
去年秋天，固定收益团队加入了一项全公司范围内的评估美国经济复苏的努力，通过相对于大流行前的水平来衡量日常生活的组成部分，包括返回工作和学校、航空旅行、餐厅预订和实体购物。Columbia Threadneedle现在每月发布“回归正常指数”。4月初，该指数达到66%，高于3月份的60%。
尽管该指数仍未达到100%，但总体回报基金经理自去年夏天以来一直相对看好美国消费者，目前该基金50%的资产为以消费者为中心的证券化债务。
“这次衰退在很多方面都是非典型的，”坦农佐说。也就是说，许多消费者并没有遭受收入的损失，但当他们被困在家里时，他们的支出确实出现了下降。他说，结果是“一种资产负债表的清理”。这降低了消费者的信用风险，同时促使他们在经济开放时增加支出。
基金经理们尤其青睐非机构住房抵押贷款支持证券，这类证券最近占该基金资产的33%。
卡兰表示:“围绕住房的各种变数继续令人难以置信地有利。”
这位经理指出，新的单户住宅供应不足，千禧一代家庭形成的增加，以及许多员工能够在大流行后继续在家工作，这些都是支撑强劲但可持续的住房市场的因素。
当投资者听到“非机构抵押贷款”这个词时，他们可能会想到引发住房危机的高风险次级贷款。但这一领域涵盖了一系列与房利美或房地美等政府支持企业没有担保的贷款相关的证券，其中可能包括巨额抵押贷款、投资地产和其他所谓的不合格贷款。
另一个不断增长的非机构抵押贷款支持证券是信贷风险转移。它们允许房利美和房地美等实体将数千笔抵押贷款汇集成一种证券。与机构支持的证券不同，crt没有政府担保。这意味着更大的上行潜力，但也需要更深入的研究。在决定哪些crt值得冒险时，该基金的资深分析师给了它一个优势。
该基金还投资于其他资产支持证券，如与汽车贷款相关的证券，并选择一些商业抵押贷款支持证券。Callan说:“我们正在对商业抵押贷款采取一种非常针对资产的方法，因为尚不清楚大流行的永久影响将是什么。”
例如，该团队一般都避开办公空间和多户型住宅，但他们持有以休闲连锁酒店和高端购物中心为支撑的证券，随着经济复苏和走向正常，这些证券应该会受益。
在投资级公司债券领域，基金经理通常青睐那些正在产生现金的公司，并将其用于偿还债务。在这方面，他们也喜欢那些正在或即将从经济恢复正常中受益的公司。去年6月，该基金购买了达美航空新发行的债券，这些债券的部分抵押资金来自达美航空的常旅客计划。美国运通等信用卡发卡机构为持卡人提供的常客里程向航空公司支付费用。他们以100美元(票面价格)购买的这些债券，最近交易价在118美元左右。
百加得也属于产生现金的类别。在大流行爆发初期，由于投资者担心餐馆和酒吧关门可能是这家家族酒业公司的最后一次倒闭，该公司的债券遭到抛售。哥伦比亚Threadneedle的经理们在大流行爆发前就持有百加得债券，并在去年夏天增持了这些债券，他们预测国内消费将会回升。事实上，需求增加了，使得公司可以用额外的现金来偿还债务。
“这是一家可以很快产生现金的公司，”坦诺佐说，他的公司现在是百加得债券最大的单一所有者。
jay
