债券收益率越来越真实。根据彭博社的数据，经通胀调整的30年期美国国债收益率最近攀升至零上方，这是自2020年6月以来的首次。
这一实际收益率的里程碑不会改变渴望获得收益的投资者的前景——30年的实际收益率为0.03%，很难说有什么吸引力——但它标志着美国债券市场的转变。过去几个月，长期国债的收益率一直在攀升。直到最近，这一上涨几乎完全是由市场的通胀预期推动的，因为投资者押注于重开市场和更强劲的经济增长。
但上周长期国债收益率的所有上扬都是通胀调整后收益率上升的结果。这可能是一个信号，表明投资者已经开始考虑美联储是否会减少宽松政策的力度——无论这距离有多远。
根据彭博社的数据，30年期美国国债收益率上周上涨12个基点，或0.01个百分点，至2.13%。这远远落后于30年期通胀保值债券收益率的升幅:TIPS上涨近20个基点，自2020年6月9日以来首次收于零上方。据彭博社报道，该指数周一进一步上涨至0.03%。
基准的10年期美国国债也出现了这种趋势，尽管经通胀调整后的收益率仍为负。彭博社数据显示，10年期TIPS收益率上周上涨13个基点至1.34%，相比之下，10年期TIPS收益率上涨20个基点至负0.82%。
通胀保值债券本金经通胀因素调整后，其收益率实质上是美国国债收益率，低于市场通胀预期，是美国国债的实际收益率基准。
实际收益率的上升之所以重要，有几个原因。首先也是最重要的一点是，它对美联储政策的市场前景有何看法。高盛的策略师发现，市场目前的预期是，美联储将在2023年中首次加息，此后的加息步伐将略微加快。
不过，美联储并不太担心那些押注美联储将迅速收紧政策、进而损害经济的投资者，部分原因是前瞻性通胀指标并没有大幅下降。如果美联储过早或过快采取行动，经济增长将放缓，因此押注政策失误的投资者将看到通胀更大幅度的下降。
他们在2月19日的一份报告中写道:“这类变动通常表明，市场开始担心先发制人的货币政策收紧，市场通胀预测的绝对水平仍然足够大，我们不会立即担心。”
他们的观点得到了美联储官员近几个月鸽派言论的支持。由于采用了一种新的通货膨胀方法，官员们表示，他们将允许价格以高于2%他们通常的目标的速度上涨，以弥补衰退期间的低通货膨胀。就在本月，美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示，在大流行拖累全球经济活动后，美国经济仍“远未实现充分就业和物价稳定”。
道明证券的策略师更担心的是美联储的资产负债表，以及美联储决定开始放缓其每月1,200亿美元债券购买步伐的时间。他们认为美联储要到明年初才会开始讨论这一举措，并预计美联储将在2022年9月开始放缓债券购买计划。
不过，道明在2月22日的一份报告中表示，2013年的“缩减恐慌”可能重演，当时美联储主席贝南克讨论放缓购债计划，令市场感到意外，之后美国国债收益率大幅上升。
“总体而言，我们认为，市场的反应可能与2013年差不多，”这些策略师写道。尽管美联储将逐步采取行动，并以更可控的方式发出放缓的信号，但他们认为，去年3月出现的长期美国国债供应增加和美国国债市场破裂可能意味着美联储的行动规模将与八年前一样大。
“我们认为，市场已经消化了在2022年上半年缩减购股，并在2023年中首次加息的预期;如果美联储提前退出，将对所有资产类别产生严重影响，”策略师们写道。
这也说明了市场观察人士担心实际收益率上升的另一个原因:它们可能会损害风险较高的市场。如果美国债券收益率为经通胀调整后的正收益率提供了另一种选择，令人担忧的是投资者将开始购买债券，而不是股票或高风险的企业信贷。
然而，债券市场本身可能最终会对它可能导致的风险资产抛售行为踩刹车。正如高盛所指出的，股市下跌可能会促使投资者进入美国国债市场，导致收益率下降，而通胀预期仍将保持在高位。这将再次推低实际利率。
“比我们预期的更快、更大的抛售，特别是如果它反映了更大的政策收紧，很可能是自我调节的——也就是自我调节。，导致风险资产走弱，进而打压收益率。”
jay
