金融市場和全球經濟正經歷一個重大轉型時期，風險加大;這在很大程度上歸因于俄烏戰爭。眾多因素正反映在債券市場上。
從純粹的經濟或投資角度來看，長期的后果和影響仍然非常不確定。能源價格上漲加劇了通脹，并可能損害消費者信心。其中，對依賴俄羅斯能源、工業和能源密集型經濟的歐洲來說尤為嚴重。全球經濟增長預期正在下降;歐洲消費信心調查顯示出經濟衰退的風險。美國作為能源自給自足的國家，更注重服務，受到的沖擊相比之下較小。
債券市場也受到了各大央行政策立場轉變的沖擊，市場預計各大央行2022年將會有多次加息，尤其是美聯儲。不過，施羅德集團認為，鑒于經濟增長面臨的風險，央行收緊政策幅度可能會比預期更為溫和，尤其是在歐洲。
施羅德認為，信貸市場的估值反映了很多負面因素——但也許太多了。收益率和利差已顯著上升至吸引人的水平。而且，企業基本面正處于健康水平，違約率應該是良性的，除非歐洲陷入深度衰退，但施羅德認為這種情況不太可能發生。
與股息相比，債券利息更吸引人
利息收入是公司債券的一個關鍵屬性，但近年來，由于量化寬松政策壓低了收益率，公司債券的利率相當少，不像現在收益率看起來很有吸引力，僅次于股票股息。
據智通財經APP了解，在美國，投資級公司債券的利率為3.5%，而標普500指數的股息收益率為1.4%，這是自2018年下半年以來最大的“溢價”。
在歐洲，企業支付的股息高于投資級債券利息，但這一差距處于2012年以來的最低水平。值得注意的是，企業有義務支付債券利息，但股息在必要時可以酌情削減。這與經濟增長放緩和企業面臨更高投入成本的情況尤為相關。
高收益債券市場的額外收入增長是自2013年(不包括2020年第二季度疫情時期)以來的最高水平。相對于長期歷史水平，歐元投資級債券和高收益債券的利差分別處于第80百分位和第75百分位。
歐債存在投資價值
BBB級公司債收益率曲線已趨陡，不過已出現回落，可能還有進一步回落的空間。曲線越陡峭，反映出較短期和較長期信用利差擴大。這表明長期債券更有價值，有良好的利差交易前景(當長期債券接近到期日時，與短期債券相比，它們的收益率更高)。
如果曲線隨著時間的推移繼續回歸，長期債券將看到正的資本利得。長期債券具有較高的久期(對收益率或利差變動更敏感)，因此當收益率或利差下降時將獲得更高的回報，并提供更高的收益率。
高收益債券的“投資級基本面”
在拋售潮中，無固定期限的永久債券等混合債券的收益率顯著上升。
由于混合債券在資本結構中處于“次級”地位，因此與公司發行的高級債券相比，混合債券的信用評級較低。因此，在發行者基本面相同的基礎上，混合債券的評級較低，因此收益率和利差較高。
下圖是瑞士信貸歐洲企業混合債券指數的收益率。該指數中有一半債券是BBB級，不過其3.5%的收益率更接近洲際交易所美銀歐元BB級債券指數的3.7%。
高收益債券過度反映了不利因素
歐洲高收益債券市場對經濟因素更為敏感，并對近期事件做出了強烈反應。歐洲高收益債券的利差與歐洲經濟增長放緩至接近0%的情況相符合，至少技術性衰退情況是一致的。
毫無疑問地，該地區面臨重大挑戰，但也有跡象表明，經濟活動仍相當健康，因此，該利差表現可能過于悲觀。
高收益率債券利差也反映了(以歷史水平衡量)過高的違約率水平。當前，許多風險是宏觀層面的。雖然企業將感受到投入成本上升帶來的壓力，但許多企業已經改善了資產負債表，以更低的利率對債務進行再融資，并持有更多現金。
良好的中期回報前景
施羅德集團表示無法確定利差走勢的拐點，但目前的估值提供了一個很好的切入點，而且中長期來看，債券的回報潛力看起來很健康。過去，信貸利差并沒有長期保持在這樣的水平。
從歷史上看，歐元高收益債券的1年期和3年期利差在400-500個基點水平上的超額回報一直不錯。與一年前相比，收益前景有所改善，當時利差約為目前的一半。
安全邊際
盈虧平衡利差水平衡量公司債券的投資安全邊際，如果收益率在過去12個月為負值，利差必須上升到這一水平。
行業選擇
歐洲債券市場已經變得更加分散。這意味著市場內的估值范圍更大，可能會有更多的債券被錯誤定價。對于主動投資者來說，這將帶來阿爾法(超額收益)機會。
在估值不反映增長風險的周期性領域與更具防御性的非周期性領域之間存在顯著差異。房地產和基礎設施運營商等對通脹具有一定內在彈性的行業似乎頗具吸引力。鑒于消費者面臨的壓力，零售業和依賴自由支配支出的行業看起來很脆弱。同樣，遭受供應持續短缺沖擊的汽車和運輸成本高的行業也是如此。
下圖顯示了非周期性(電信、公用事業和非周期性消費)與周期性行業(基礎工業、資本品、周期性消費、能源、技術和運輸)的利差。施羅德集團認為，相對于周期性走勢，非周期性板塊價差仍有表現良好的空間。
風險與回報平衡
施羅德集團認為，債券市場反映出許多風險和潛在的不利經濟結果。盡管世界上存在很多風險，在這種情況下投資并不容易，但總體而言，債券市場風險與潛在回報之間的平衡看起來是有利的。
債券市場存在機會，對進一步的壓力有一定的緩沖能力，而且基本面是健康的。有選擇地投資是很重要的，正如上圖所示，明智的證券選擇應該得到回報。
本文轉自智通財經，如要了解詳細內容可以訪問原站查詢。
jay
