狂跌之后的Meta(FB.US) 還有機會么？

在公布 2021 年第四季度業績后，Meta Platforms Inc. (FB.SU)的股價在周四（2 月 3 日）（截至美國東部時間晚上 8 點）下跌了 26%。

我們于 2019 年 3 月對 Meta 給予買入評級。自 2021 年初以來，Meta 股票現已下跌 13%，但自我們首次評級以來仍上漲 40%：

投資者顯然對 Meta 的預期指引感到失望，該公司正面臨一些真正的逆風。然而，第四季度的結果顯示，它們可能并不像股價所暗示的那樣糟糕。我們相信管理層會盡早積極地做出反應，Meta的優勢和歷史記錄意味著他們會成功。Meta 股票目前的交易價格為 2021 年每股收益的 16.9 倍，這意味著除了最悲觀的情況外，所有情況都已被定價。

01Meta 令人失望的 2022 年預期

用戶內容消費向短視頻的轉變似乎是最重要的影響因素，這既是因為 Meta 目前無法通過視頻獲利，也因為它可能會讓用戶花時間在 TikTok 上。Meta 承認，它目前在短視頻方面落后于 TikTok。

據Meta估計，蘋果(Apple) iOS系統在營收方面的變化約為20%。2022年將達到100億美元，相當于2021年營收的8.5%。這些變化始于 2021 年 4 月 iOS 14 的推出，并通過減少其接收的用戶數據量和接收數據時的延遲來影響Meta。

到第四季度，Meta的損益保持穩定：

在 2021 年第四季度，Meta 的應用程序系列損益（不包括 Reality Labs 元宇宙業務）的廣告收入同比增長 20.1%，息稅前利潤增長 6.8%，盡管其成本和費用增長了 35.4%：

廣告收入增長來自廣告數量 13% 的增長和每條廣告平均價格 6% 的增長。廣告收入增長在美國和加拿大最低，僅為“15%，廣告數量下降 6% 被每條廣告的價格所抵消。

Reality Labs 收入同比增長 22.3%，但其成本和費用增長 48.5%，導致虧損擴大 57% 至 33 億美元。這意味著第四季度集團息稅前利潤同比下降 1.5%。

這些數據，尤其是第四季度的收入數據，顯示了 Meta 的盈利能力如何保持強勁，盡管存在上述不利因素。

03第四季度增長減速

Meta 第四季度的穩健數據應該會讓人放心，因為第四季度可能包括用戶轉向視頻和 iOS 變化的全部影響。

雖然 Meta 的廣告收入在第四季度同比“僅”增長 20.1%，低于第三季度的 33.2%，但與去年同期相比要困難得多；在兩年的基礎上，減速只有大約。5%：

Meta 還預計到第四季度“后期”的廣告需求“疲軟”，這可能是 Meta 從第三季度開始減速的部分原因。

相比之下，受益于與 Apple 合作的Alphabet (GOOG )（每年花費 Alphabet大約8-120 億美元），其兩年的廣告收入增長加速，但在第三季度和第四季度之間增長不到 5%：

iOS 變化的影響從第三季度開始變得有意義，因為蘋果在 6 月至 7 月推動所有用戶更新他們的設備，因此可以解釋這種差異。然而，從第二季度開始，Meta 和 Alphabet 的兩年增長率都出現了類似的減速，約為 15 個百分點。

MAP和DAU（包括 Meta 的其他應用，如 Instagram 和 WhatsApp）繼續上升，盡管幅度很小。

盡管DAU數據并不能衡量每天的用戶粘性，但其穩定性卻表明Facebook正經歷著緩慢的增長而不是徹底的衰退，而且其問題仍處于早期階段。

05美國和加拿大市場仍在增長

對我們來說，這是另一個跡象，表明 Facebook 盈利能力沒有其股價暴跌所暗示的那么嚴重。

Meta 大力投資于產品開發——2021 年第四季度集團研發費用同比增長 35.2%，總人數增長 23%。

特別是對于視頻內容，首席執行官馬克扎克伯格在財報電話會議上概述了 Meta 在其競爭對手 TikTok 產品 Reels 上的努力：

我們繼續改進為創作者提供的工具，為觀眾提供排名，隨著我們在世界各地推出產品，我們預計這將繼續快速增長。所以展望未來，我們正在投資簡化Instagram上的視頻，為創作者打造更多偉大的創意和盈利工具，并幫助更多的人發現相關的Reels，并與之互動。

為了應對 iOS 的變化，Meta 一直在開發新的分析和廣告商工具，以改進廣告定位和衡量。

我們相信 Meta 可以克服其挑戰，原因有很多。

Meta 擁有所需的“資本”，對于一個廣告平臺來說，這包括現有的受眾、用戶數據、技術、工程人才等。特別是 Facebook 上 19.3 億的日活躍用戶（以及其應用系列的 28.2 億）產生了強大的難以復制的網絡效應。

雖然 Meta 在短視頻內容方面落后于 TikTok，但它在其整體用戶群規模和盈利系統方面領先，它可以依靠它來創造內容和參與度增長的飛輪：

與其他競爭對手相比，我們的一個優勢是我們的貨幣化和廣告系統的有效性，它變得越大，它就越能吸引更多的創作者，而且它會以自己為基礎。而且我們認為我們已經達到了飛輪真正發揮作用并開始增長的規模

馬克扎克伯格，Meta 首席執行官

馬克提到的最重要的事情就是，專注于讓飛輪運轉起來，讓更多內容進入短視頻，讓更多的用戶參與視頻，然后用它來推動這方面的人工智能和優化引擎。

Reels 取得了良好的進展，“已經是 Instagram 參與度增長的最大貢獻者”并且“在 Facebook 上增長非常迅速”。

Facebook 在適應 iOS 變化方面的努力也在取得進展。例如，管理層在第三季度的業績中預測，到年底它將能夠解決“一半以上”的衡量差距，而第四季度的結果證實他們“確實成功地彌補了大約一半的差距”。

最終，管理層在發現和轉向消費者行為轉變方面有著良好的記錄。2017 年為響應 Snap (SNAP) 而創建的 Stories 的成功就是一個例子；WhatsApp（2014 年）和 Instagram（2012 年）的收購也顯示出遠見。

事實上，我們懷疑 Meta 引導到 2022 年，因為馬克扎克伯格再次放眼長遠，將短視頻視為未來，因此希望在將其貨幣化的能力完全到位之前全速推動 Reels即使這意味著在短期內蠶食現有收入。

如果我們假設 2022 年的收入增長僅為 7%，那么費用指引的中點將意味著息稅前利潤下降 27%。

09估值：風險已計入

由于股價目前下跌 26%（至 237.08 美元），我們認為 Meta 股票已經見底，但最壞的情況除外。

相對于 2021 年的財務狀況，Meta 股票的市盈率為 16.9 倍，FCF 收益率為 3.8%：

即使我們假設今年收益下降三分之一，相對于 2022 年 Meta 股票的市盈率為 25.3 倍，FCF 收益率為 2.5%。與寶潔 (PG) (29.0x) 和荷美爾食品 (HRL) (28.9x) 等成熟的低增長消費必需品公司相比，這些公司的市盈率較低。

Facebook 在 2021 年回購了 445 億美元的股票，其中包括第四季度的 201 億美元，平均價格為 330 美元，比最新價格高出 39%。

目前的估值倍數也是基于損益表，我們認為 Meta 由于投資水平提高而盈利不足。

作為一個平臺，Meta 應該具有天然的運營杠桿。然而，隨著 2019-21 年收入增長 67%，在研發增加 11 億美元和資本支出增加 35 億美元之后，FCF 保持在收入的 20% 左右：

研發成本和資本支出主要是為了增長。如果Meta成為一個非增長型業務，我們預計大量的這些(以及其他費用)將被移除，這將使其收益大大增加，其估值倍數大大降低。

2022 年凈收入下降 20%（增長 5%）

從 2023 年開始，凈收入每年增長 10%（原為 15%）

從 2022 年起，股票數量將每年下降 0.5%（不變）

退出時的市盈率為 32.5 倍（原為 32.5 倍）

無股息（不變）

我們新的 2024 年每股收益預測為 13.53 美元，比之前（19.01 美元）低 29%：

這些是高度保守的假設，隱含的 2021-25 年每股收益復合年增長率僅為 2.1%。大部分回報將來自市盈率恢復到 30 倍。

本文轉自智通財經，如要了解詳細內容可以訪問原站查詢。