金价仍在 1,900 美元附近波动，通胀担忧是否被夸大？

在实际利率横盘整理和通胀预期下降的情况下，黄金在 1,900 美元附近波动。

5月底，金价突破了每盎司1,900美元。然而，自那以后，该指数一直难以明显回升至这一水平之上。相反，黄金的价格一直在这个水平上下波动，如下图所示。

为什么会这样，这对黄金市场意味着什么?一方面，我们可以说，黄金在上升趋势中处于一个正常的停顿期。然而，在高通胀、超宽松货币政策、美元贬值和超宽松财政政策的背景下，价格没有更大幅度的上涨，可能会被视为令人不安。

从基本面角度看，黄金价格的谨慎行为可以用实际利率的横盘走势来解释。反过来，它们的暗淡走势可能是由于长期通胀预期(蓝线)的向下修正所致，如下图所示。

投资者对通胀的押注失去了一些动力，引发了一场关于通胀预期是否已经见顶的辩论。毕竟，事实可能是通胀担忧被夸大了，而投资者往往做过头了。此外，一些联邦公开市场委员会成员暗示，开始讨论缩减量化宽松可能是个好主意。

如果这真的是通胀预期的峰值，这对被视为通胀对冲工具的黄金来说将是个坏消息。不过，许多分析师预计，通胀预期有进一步上升的空间，可能达到接近3%的水平。

对黄金的影响

这一切对黄金价格意味着什么?好吧，基于市场的通胀预期最近有所下降，拉低了实际利率，抑制了金价的上行。不过，通胀担忧不会很快消失。毕竟，美联储最喜欢的通胀指标——个人消费支出通胀率在4月份上涨了3.1%，超出了预期。即使在价格压力通常低于美国的欧元区，通胀率也在5月份从1.6%升至2%，这是自2018年10月以来的最高水平。

此外，基于消费者的通胀预期在5月份从3.4%跃升至4.6%，因此通胀担忧依然存在。它们可能会增加不确定性，增加对黄金的避险需求。尽管更高的不确定性可能限制一些支出，但我们应该记住，在大流行期间，家庭积累了超过2万亿美元的过剩储蓄。因此，通胀可能比许多政策制定者和专家认为的更持久。如果通胀并非只是暂时的，那么金价可能会为上涨提供一些动力。

更高的通货膨胀意味着美元购买力的削弱。如果我们把美国日益增长的公共债务问题与不断上涨的价格联系起来，美元的下跌趋势可能会继续下去，从而支撑黄金价格。

当然，只有时间才能证明当前的通胀担忧是否合理。然而，请注意，去年的经济崩溃不是由于缺乏流动性，而是由于大封锁。这意味着美联储增加了远远高于需求的货币供给，向金融体系注入了大量流动性。

美联储资产负债表和商业银行信贷的扩张(毕竟，这一次不仅货币基础大幅增加，广义货币供应也大幅增加)，再加上“大解锁”政策，引发了一波巨大的通胀浪潮，推高了所有资产类别:从商品到股票，再到加密货币，包括狗狗币这样的加密米姆。

这可能只是一个巧合，但美联储去年也推出了一种容易导致更高通胀的新货币制度。一种愤世嫉俗的解释可能是，美联储非常清楚，其去年的货币扩张可能导致更高的通胀。

因此，通胀预期不必见顶，今年晚些时候通胀预期可能会上升，从而支撑金价。话虽如此，如果通胀真的只是暂时的，那么目前的情况与2011-2013年的情况不会有太大不同，当时金价因货币政策收紧的预期而挣扎。当然，与伯南克或耶伦领导下的美联储相比，鲍威尔领导下的美联储更加鸽派，但更高的通胀率将成为黄金牛市的另一个理由。