黄金价格与商业周期及其他大宗商品的关系

黄金是一种贵金属——商业周期可以帮助你做出决定。本文研究了黄金价格与商业周期及其他大宗商品的关系。

摘要

黄金是一种贵金属。有时它起到金属的作用。这个模型可以帮助你决定什么时候投资。

几个世纪以来，黄金一直是保护投资组合免受通胀破坏的首要投资。由于这个原因，它在历史上一直被认为是一种价值储存手段。

然而，有时金价会经历长期下跌。上面的图表显示了从2007年到2020年3月的金价。从2007年到2012年，金价从每盎司600美元涨至每盎司1900美元。截至本文撰写时(2021年3月17日)，该价格低于1700美元。黄金在超过9年的时间里没有表现出任何升值。这种表现挑战了黄金作为价值储存手段的概念。与标准普尔500指数相比，黄金的表现进一步挑战了价值储存的概念。上面的图表显示了以黄金价格与间谍的比率计算的相对表现。图中直线的下降表明，从2012年到2020年，SPY的表现超过了黄金。从2009年到2012年，黄金的表现一直优于SPY——图表中的线一直在上升。

我们想说的是，投资黄金并不像那些热情的、往往带有偏见的黄金赞助商所报道的那么容易。而且它的表现不一定总是优于标准普尔500指数。然而，与其他金属相比，黄金有一个有趣且可能有利可图的模式。

有时黄金是一种很好的投资。其他时候，投资者应该接受事实并非如此。黄金是一种商品——一种金属。在上面提到的文章中，我们展示了与其他金属相比，黄金的价格是如何具有明显的周期性和盈利模式的。

商业周期推动了黄金的投资机会，并极大地提高了投资组合的回报。商业周期决定战略的时机。商业周期是专注于满足其商品需求的商业决策的结果。为了做到这一点，制造商必须确保有足够的库存来满足他们产品的需求。

当需求改善时，企业必须购买原材料，雇用工人，并增加借款来组织生产更多产品的过程。收入增加之后随之而来的是更高的需求，这迫使企业增加原材料的采购，雇用更多的工人，并筹集更多的资金。这种正反馈最终会给大宗商品、工资和利率带来上行压力。

总有一天，商业周期的这种积极势头会逆转。强劲的经济迫使通货膨胀上升，降低了消费者的购买力。起初，业务经理没有意识到商业周期已经达到顶峰，并继续提高生产。最终，库存过高，开始影响利润。这是减产的时候。原材料采购减少，工人下岗，借贷减少。商业周期放缓，直到库存与销售持平，盈利能力稳定下来。与此同时，大宗商品价格下降，工资增长放缓，利率下降，通货膨胀有所缓解。

这是购买力提高和消费者需求上升的时期。经理们被迫增加生产以补充库存，商业周期又重新开始。

在商业周期的这一阶段，投资者应该预期商品价格会上涨，通货膨胀率会上升，利率也会上升。在商业周期的放缓阶段，大宗商品、通货膨胀和收益率下降。

上图显示了金属和矿业ETF的价格及其200日移动均线。下面的面板显示了Peter Dag Portfolio Strategy and Management每一期中更新的商业周期指标。

正如文章《存货周期——乏味但重要的市场导向者》中详细讨论的那样，这种关系的主要原因是商品依赖于原材料的采购活动，因为企业试图在上升或减弱的经济环境中控制库存水平。

XME和商业周期指标之间的关系反映了经济的加强和企业经理补充库存的决定。商品价格的涨跌取决于商业周期的涨跌。因此，XME，一种对大宗商品敏感的ETF，在商业周期指标上升时上涨。当商业周期指标下降时，XME也会下降。

特别有趣的是，当将黄金与其他金属相比较时，它有非常具体的转折点，与商业周期指标的转折点密切相关。

我们在2020年12月23日发表的文章显示，当商业周期上升和经济走强时，XME的表现优于黄金。从那以后发生的一切都遵循了历史的模式。

这种方法告诉你应该持有黄金还是XME——一篮子金属和矿业股票。

上面的图表显示了一个非常有趣的模式。上面的面板显示XME与黄金价格的比率。下面的面板显示了我们的实时商业周期指标。

这两组指标之间的关系表明，当经济走强、我们的商业周期指标上升时，投资者应该买入XME。原因是这条上升线反映了XME/黄金的比率正在上升。请注意，自2020年初商业周期开始上升以来，XME的表现一直优于黄金。

然而，当经济放缓和我们的商业周期指标下降时，黄金的表现要优于XME。在这种情况下，XME/黄金的比率下降，反映了XME相对于黄金价格的弱势。