金属为何难以找到明确方向的原因？

过去几周，由于宏观市场的不安情绪和债券市场的恐慌，金属一直难以找到明确的方向。虽然宏观因素一直是主导因素，但还有微妙的微观基本面影响着个股的表现。

铜精矿市场供应紧张，继续对现货处理费用构成压力，并侵蚀了冶炼厂的利润率。关于煤矿罢工的消息无助于缓解人们对煤矿供应风险的担忧。问题是:TCs已经跌到谷底了吗?现在人们关注的焦点将是，利润率下降是否会导致冶炼厂减产和精炼厂生产亏损。

短期内，这些供应方面的事态发展看来仍将支撑铜价。根据中国国家统计局(NBS)的最新数据，2021年前两个月，精炼铜产量同比增长12.3%，至163万吨。值得注意的是，由于去年的基数效应，增速似乎过高，因为中国在1月和2月实行了封锁，而这些冶炼厂因硫酸库存膨胀而难以运营。

铝:弯来弯去的期望

由于“双重控制”，内蒙古的限售令继续引发乐观情绪，尤其是在中国境内市场(见分析)。在投资者对“碳排放峰值”和“碳中和”等热门词汇的猜测推动下，上海期货交易所股价飙升至2008年以来的最高水平。然而，政策制定者仍在为每个行业制定具体计划，以克服温室气体排放问题。

然而，有相当多的复杂性，这不是一夜之间就能解决的。与铜冶炼企业不同的是，铝冶炼企业的利润率依然健康，这将刺激尽可能多的供应。总运营能力在3月份达到最高水平也就不足为奇了。内蒙古正在进行的减产令市场对中国铝供应的预期出现震荡，但要注意实际产量可能在近期超出预期的风险。

锌:带走

进入2021年，我们认为矿山供应紧张至少会持续到第一季度，这将支撑价格。今年第一季度末，情况并没有好转，现货TCs继续下降。内蒙古限制能源消耗的努力，也可能在整个锌生产线引发不安，因为有报道称，任何对能源消耗的限制，都可能导致该地区的锌冶炼厂减产。

这里的情况与铜的情况类似，无论是有计划的维护，还是由于精矿市场供应紧张而意外的减产，都不会令市场感到意外。但这感觉有点像逆流而上;如果真的要削减开支，还不清楚这是与边际利润相关的还是与能源上限相关的(行政削减)。在需求方面，我们担心锌可能再次被吸进钢铁市场的轨道，因为唐山的钢铁企业最近削减了与污染控制相关的支出。

镍:在旁观者眼中

在青山宣布从生铁镍中商业化生产哑光镍后，镍仍然承压，它将在今年晚些时候开始向华油和中国核电提供镍哑光。市场怀疑主要围绕优质矿石供应（从而进一步增加成本）和温室气体排放。

撇开这些事情，我们需要弄清楚LME镍价中的价格。围绕电动汽车电池需求的狂热似乎淹没了交易所买卖镍日益增加的复杂性。从长远来看，我们仍然对镍需求持建设性看法，但这并不一定总是转化为超级看涨的伦敦金属交易所价格。同时，在交易所交易的1类镍价格暴跌之后，我们更新了镍价值链中的多重影响。在短期内，市场正试图找到新的平衡点。

如果您错过了这些进展，青山宣布将在未来3-5年内在韦达湾建设一个2,000MW的清洁能源设施，并有望投资5,000MW的水电以确保进一步提供清洁能源。昨天（3月16日），印度尼西亚红土镍矿生产商Silkroad Nickel与青山控股集团旗下子公司Ekasa Yad Resources签署了一项承购协议，根据该协议，该公司将向270万公吨高品位镍矿供应。每月最少50kt。

黄金:争抢信号

很明显，黄金正站在十字路口，等待即将到来的联邦公开市场委员会会议的指引。作为一种不含利息的资产，由于实际收益率不断上升，黄金面临着强劲的逆风，这促使纽约商品交易所和ETF投资者削减了黄金敞口。然而，由于对未来的通胀风险缺乏共识，一些投资者仍持观望态度，因决策者一直在淡化通胀风险。

与此同时，加密货币似乎抢了黄金的风头，考虑到加密货币可能更广泛地受到机构投资者的接受，情况尤其如此。短期内，黄金仍面临补充杠杆率决定带来的风险，这里还有更多相关因素。在未来，如果通胀超过预期，风险意识较强的投资者可能会重新购买黄金。与此同时，现货市场现在看起来好于票据市场。我们在美国看到金币和金条的强劲销售。在传统的实物消费市场，黄金在印度和中国都仍有溢价。