若美元贬值或崩溃，黄金将会发挥对冲通胀的作用

这个市场的一个更奇怪的方面是容易找到回报，却不可能找到对冲。随着大多数风险资产继续走高，越来越难找到反向资产。债券作为对冲工具的有效性正在下降。黄金也应该榜上有名。

去年10月，有时可以作为有效投资组合对冲工具的黄金，正越来越多地与股票交易。从那以后，无论是在价格上还是作为对冲工具，黄金一直在挣扎。

在过去的三个月里，黄金下跌了大约5%(见表1)。随着实际收益率(即剔除通胀后的利率)从历史低点上升，黄金一直在挣扎。自今年1月以来，10年期实际收益率已上涨约15个基点;与历史相一致的是，事实证明这对黄金是不利的。

黄金:2008-2021年每盎司价格

当将黄金与高增长的科技股进行比较时，这种与风险资产的积极关系甚至更强。根据每周数据，自9月底以来，黄金与美国科技公司的关联度约为0.5。换句话说，黄金和科技正日益同步发展。

不是所谓的通胀对冲基金

如果金价发挥着另一种作用:对冲通胀，那么它平淡的表现以及与股市的关联度上升，或许还是可以原谅的。不幸的是，黄金对冲通胀的能力被夸大了。尽管从非常长期的角度来看，它是一种合理的价值储存方式(想想几个世纪)，但从大多数投资角度来看，它就不那么可靠了，包括最近一段时间。尽管由美国通胀保值债券(TIPS)衍生的通胀盈亏平衡一直在稳步上升，但金价与每日或每周走势的相关性不大。

对于重新审视其黄金头寸的投资者，我认为有两个因素值得考虑:实际利率和对美元的看法。更多的刺激和更好的疫苗分配表明了经济增长的可能性。如果出现这种情况，实际利率可能会从仍处于历史低位的水平继续上升。正如过去一个月的情况一样，这可能会成为黄金的逆风。

什么因素会导致黄金开始发挥作用?可能是美元贬值或崩溃。虽然黄金近期与股市和通胀的相关性为正，甚至为零，但它与美元的相关性仍然很强，呈负相关。出于这个原因，黄金可能仍应被视为一种美元对冲工具。如果没有对美元贬值的强烈看法，我会持有更少的黄金。对于那些仍在寻求对冲的投资者来说，只有一个词:现金。