货币属性未受威胁，债券市场数据显示近期金价将上涨

摘要：

黄金的交易价格比其与通胀挂钩债券的紧密相关性所暗示的水平低了5%以上，表明黄金短期内会上涨。这种强烈的相关性反映出投资者倾向于将黄金视为法定货币的替代品，我们认为这种情况短期内不会改变。民主党的支出承诺将需要大量发债和印钞，这可能会进一步加剧通货膨胀和利率之间的矛盾。对黄金的进一步支持因素是大宗商品的持续上涨，这表明通胀压力出现了广泛的上行转变。

11月底，我们曾撰文指出，金价下跌与黄金基本面的改善形成了鲜明对比，其中最显著的是实际利率预期的持续下降。这恰好是黄金的短期低点，自那以后黄金上涨了约4%。然而，基本面情况的改善程度甚至更大，这意味着黄金价格现在再次比我们估计的预估价值低5%以上。这不仅是一个战术上的原因，也是做多黄金的一个根本原因，尤其是在大宗商品整体走势继续走高的情况下。

债券市场暗示黄金将上涨5%

由于黄金主要是一种货币金属，其走势往往与货币政策状况的预期密切相关，这一点可以通过观察通胀挂钩债券的表现来捕捉。当长期通胀预期上升速度快于长期利率预期时，通胀挂钩债券(保护持有人免受CPI上涨影响的债券)的价格就会上升。过去5年，这两个市场之间存在很强的相关性，r²为0.95。截至今天，金价比彭博巴克莱通胀挂钩债券指数所暗示的水平低了5%以上。

资料来源:彭博社

金价低于通胀挂钩债券所暗示的水平并不意味着金价一定会上涨。这种债券的价格可能会随着金价的回落而回落，这可能是由通胀预期的下降或名义债券收益率的持续上升造成的。这两个市场也可能脱钩，在实际利率预期依然严重低迷的情况下，黄金依然疲软。比如，一些人认为，比特币等另类资产可能会让黄金遭受损失。

黄金的货币信誉没有受到威胁

在我们看来，黄金与通胀挂钩债券之间存在强烈相关性的原因是，投资者正确地将黄金视为与法定货币竞争的货币。相对于预期的通货膨胀水平，相对于预期的利率水平，不那么受欢迎的法定货币变得更受欢迎，黄金变得更受欢迎。我们没有理由认为比特币或任何其他资产的到来会持续削弱黄金的货币吸引力。我们也没有理由预计实际利率在未来几年除了下降之外还会有别的变化。

美国10年期通胀挂钩债券收益率及崩溃

资料来源:彭博社

正如我们在拜登当选后发表的《增加财政支出将增加滞胀威胁》一书中所说的那样，民主党的支出承诺将需要大量发债和印钞，这可能会进一步加剧通胀和利率之间的矛盾。10年盈亏平衡通胀预期(一种市场隐含的衡量未来10年CPI平均水平的指标)的持续上涨无疑表明，通胀正在好转。

大宗商品价格上涨为黄金提供了额外的支撑

对黄金的进一步支撑因素是大宗商品市场的持续上涨。每当金价在大宗商品价格不上涨的情况下大幅上涨时，通常这可能是金价被高估的一个迹象。全球卫生事件爆发后不久的情况就是如此，当时低实际利率支撑了金价，但全球通缩压力令工业金属价格尤其低迷。然而，在过去9个月里，大宗商品指数与黄金一道持续上涨，证实通胀压力正在全面上升。