繼連續四月凈流入后，5月全球黃金ETF持倉下降

5月，全球黃金ETF流出53噸(約合31億美元)，結束了連續四個月的流入勢頭。這是自2021年3月以來最大的月度流出量，但2022年截至目前，全球黃金ETF總持倉仍實現了8%的增長，達到3,823噸(約合2,260億美元)。

5月初，美元走高和利率上升對黃金構成壓力，同時黃金ETF的流出也導致金價月中跌至1,800美元/盎司。此后，隨著美元的回落以及美國10年期債券實際收益率的下跌，金價回升，月末收盤報1,850美元/盎司左右。

黃金ETF流動與金價走勢密切相關；5月上旬，隨著金價下跌，黃金ETF加速流出，隨后又跟隨金價反彈出現流入，但月底漲勢逐漸消退。

全球所有地區都出現了黃金ETF凈流出，但北美基金共流出34噸(約合20億美元)，幾乎占了全球的三分之二且主要集中在月初。美聯儲加息0.5個百分點可能是導致黃金ETF流出的主因；但美聯儲主席鮑威爾表示未來加息不會超過50個基點，并一再警告，將通脹降至2%目標的過程將“包含一些痛苦”。盡管股市強勁反彈，但潛在的經濟衰退前景和美元走強的暫緩可能鼓勵了月末黃金ETF的流入。

歐洲基金持倉量減少17噸(約合10億美元)。其中，英國基金流出14噸(約合8.56億美元)，主導了該地區流出趨勢，原因在于英國央行連續第四次加息，基準利率至1%，為13年來最高。其他歐洲國家因為利率仍穩定為負，因此黃金ETF流出量很小，且由于俄烏沖突的長期延續，該地區地緣政治不確定性仍然很高。歐洲央行或將在今年7月舉行的貨幣政策會議上決定加息，可能會對歐洲地區的黃金ETF投資造成壓力。

亞洲的小規模黃金ETF流出再次由中國主導(流出2噸，約合1.16億美元)。5月，滬深300股指小幅回升，結束了今年以來的持續下跌趨勢，刺激了投資者風險偏好，從而導致黃金ETF流出。印度黃金ETF本月實現少量凈流入(0.4噸)，主要是由于通脹率升高及盧比貶值等宏觀因素。“其他”地區黃金ETF流出量幾無變化：澳大利亞基金小幅流入，部分抵消了南非的零星流出。

黃金交易量和期貨需求均出現下降

5月，黃金日均交易量實現反彈，回升至1,370億美元，略高于去年的日均1,300億美元。COMEX黃金期貨交易和場外交易的LBMA交易數據部分是大幅月度增長的主要原因。最新的交易商持倉報告(COT)顯示，COMEX黃金期貨凈多倉位[3]本月再次下降，5月23日降至563.5噸，是去年9月以來的最低水平[4]。這也與我們黃金回報歸因模型(GRAM)[5]的結果相一致，說明“勢能”是造成5月黃金負回報率的關鍵因素。

區域流量變化

5月，全球所有地區均現黃金ETF流出，其中北美基金流出最多：

北美：流入34噸(約合20億美元，-1.7%)；

歐洲：流入17噸(約合10億美元，-1%)；

亞洲：流出1.3噸(約合7,700萬美元，-1%)；

其他地區：流入0.4噸(約合2,100萬美元，-0.6%)。

具體基金流量變化

英國基金iSharesPhysicalGold和InvescoPhysicalGold主導了歐洲的黃金ETF流出，而SPDR®GoldShares、GoldmanSachsPhysicalGoldETF和iSharesGoldTrustMicro主導了美國的基金外流：

北美：SPDR®GoldShares流出26噸(約合15億美元，-2.3%)，iSharesGoldTrust流出1.2噸(約合7,000萬美元，-0.2%)。低成本基金方面，SPDR®GoldMiniSharesTrust和AberdeenGoldTrust分別小幅流出0.6噸(約合3,300萬美元，-0.6%)和0.9噸(約合5,300萬美元，-1.9%)；

歐洲：iSharesPhysicalGold流出9.5噸(約合5.64億美元，-3.2%)，InvescoPhysicalGold流出6.3噸(約合3.73億美元，-2.2%)，AmundiPhysicalGold則流出2.0噸(約合1.18億美元，-2.3%)；

亞洲：中國的華安易富黃金ETF流出1.5噸(約合9,300萬美元，-5.5%)，其他基金的變動很小。

長期趨勢

5月黃金ETF現流出，部分逆轉近期流入趨勢：

盡管5月份出現了一年以來最大幅的月度流出，但全球黃金ETF持倉年初至今仍實現8%的增長，比2020年11月的峰值3,922噸低了約3%(99噸)；

今年截至目前，北美和歐洲黃金ETF基金共流入278噸，資產管理規模增加約9%。相比之下，亞洲基金持倉量在中國黃金ETF主導下相較年初已減少17噸。