4張圖看懂為什么利率一直漲，黃金卻沒有跌？

金價與實際利率脫鉤的原因可能在于，黃金交易者開始對美聯儲無法控制通脹的可能性進行定價。自2021年12月觸底以來，美國實際利率預期(以美國通脹保值國債TIPS收益率來衡量)一直在上升，10年期TIPS收益率已從歷史低點的-1.2%升至如今的-0.06%，維持在急劇上升的趨勢當中。

與此同時，美聯儲的QE剛剛結束，而且預計在短期內將開始縮表。雖然美聯儲緊縮的原因是高企的通脹，但名義收益率上升的速度快于隱含的盈虧平衡通脹率，導致長期實際利率預期在今年不到4個月的時間里上升了1%以上。

GoldmoneyInsights指出，這是因為當量化寬松時，相對于其各自的市場規模而言，美聯儲購買TIPS的速度比名義國債的更快，這導致TIPS收益率被壓低的幅度遠超于名義收益率。其結果是，在美聯儲購債時，金價相對于TIPS收益率似乎太低了。

從下圖也可以看到，黃金在2021年全年都低于其預期價格，有時差距甚至能達到200美元/盎司。

“黃金價格反映的是市場真實的的長期通脹預期，而不是TIPS收益率隱含的盈虧平衡通脹率。”

而有趣的是，即使美聯儲的QE已結束了一段時間，黃金價格仍繼續無視持續上升的實際利率，目前比實際利率模型預測的價格高出約75美元/盎司。這也是金價自2020年以來，首次反映出比TIPS更高的長期通脹風險。

根據GoldmoneyInsights的黃金價格模型，目前10年期美國通脹預期在3.15%；相比之下，TIPS隱含的10年期盈虧平衡通脹為2.9%。更重要的是，考慮到3月美國CPI高達8.5%，也就是說，目前金價和TIPS尚未將“通脹并非暫時”的風險進行定價。

GoldmoneyInsights認為，TIPS美債市場嚴重低估了未來通脹的上行風險，即使是通脹預期定價略高于TIPS的黃金，對通脹的定價還是太低了。市場對美聯儲等主要央行把利率提高到遏制通脹所需的水平過于自信。

實際上，央行目前正處于兩難境地，能源短缺和供應鏈問題將繼續拖累經濟活動，近期部分地區的疫情重燃只會令事情變得更糟。與此同時，許多西方經濟體的實際通脹已經處于1970年代以來的最高水平。

雖然美聯儲處于領先地位，快速加息且準備縮表，但Goldmoney認為在把美國推入經濟衰退之前，美聯儲只能加息幾次。

更糟糕的是，按照傳統指標衡量，資產價格仍處于極高水平。經濟前景惡化，加上利率上升和QE的退出，可能導致資產價格(股票、房地產)大幅下跌，進而加劇經濟衰退(負面財富效應、抵押貸款違約、信貸緊縮)。

雖然全球經濟衰退可能會暫時緩解供應鏈問題，但這可能不會暫時緩解通脹。因為美聯儲將被迫在達到指定目標的很長一段時間之前就結束加息周期(目前點陣圖預計到2023年利率達到3%)。

全球經濟衰退將再次從根本上改變各國央行的立場，大幅降息和更多量化寬松可能出現，導致維持當前通脹的基本條件將保持不變，如新的刺激和零利率環境。

從目前定價隱含的通脹預期來看，TIPS和黃金市場的定價暗示，交易者對于這種情況出現的可能性預計仍接近零。但考慮到利率和金價之間的差距不斷擴大，在過去幾周里黃金市場似乎開始對這種可能進行押注。

Goldmoney指出，未來幾個月大幅加息的威脅和全球經濟衰退的風險可能會暫時阻止黃金的大規模爆發，可一旦市場對美聯儲控制通脹能力的信心減弱，實際利率預期將急劇下降，結果將是黃金的快速重新定價。