阿賈克斯財經網>香港股市>港股研究>進擊的超級娛樂平臺,貓眼娛樂再現破凈機會

進擊的超級娛樂平臺,貓眼娛樂再現破凈機會

來源:雪球App,作者: 港股投研所,(https://xueqiu.com/5028847775/251985172)

在AIGC無限暢想下,內地影視傳媒著實火了一把。

以影視ETF(159855.SZ)為例,自2022年11月初至2023年5月中旬,一路上漲,行業指數漲幅最高達近70%。熱門股如上海電影(601595)、昆侖萬維(300418)同期漲幅超過300%。

然而,港股市場又是另一番景象,同一個板塊,有點冰火兩重天的趕腳。之前恒指暴拉八千點,影視板塊表現尚可。但自從今年1月底恒指見頂以來,IMAXCHINA(1970)回調幅度達到46.2%,阿里影業(1060)回調幅度近40%,貓眼娛樂(1896)之前較為堅挺,近日開始加速下跌,并放量跌破年線位,似乎有一種雪崩不止的既視感。一如既往,近兩年香港市場沒有故事,只有事故。

隨著連續下跌,阿里影業、貓眼娛樂已相繼跌破凈資產價格,IMAXCHINA也逼近破凈。回顧疫情之前,阿里影業和貓眼娛樂均為高成長企業,尤其是貓眼娛樂,2016年營收13.8億元(人民幣,下同),增長至2019年的42.7億元,并于同年實現約4.63億元歸母凈利潤。典型的互聯網指數級增長模式。

然而,時過境遷,三年疫情,影視行業受到嚴重沖擊,整體行業規模仍待復蘇,貓眼娛樂的成長故事,是否已戛然而止?超級娛樂平臺之夢,還有多遠?破凈,是巨大陷阱,還是巨大機會?

青蔥歲月,野蠻生長

貓眼在成立之初,似乎就注定不平凡。

貓眼由美團內部孵化而來。在美團成立初期,就已經瞄準在線票務,2010年,王興推出美團,同年,美團上線在線票務業務,2011年實現銷售額超1.2億元,成為美團內部僅次于餐飲的明星業務。

2012年是千團大戰攻堅時期,美團電影APP開始上線,2013年1月美團電影APP更名貓眼,成為獨立運營平臺,可謂成長迅速。并隨后增加“在線選座”功能,取得進一步空前成功。美團作為千團大戰最大贏家,其證明自己是最成功的O2O平臺,在線票務剛好是O2O主流場景之一,美團在線上線下運營及創新能力上,為貓眼帶來極大成功,其商業價值也迅猛增長。

2015年,貓眼成為美團點評平臺的獨家娛樂票務渠道,2016年,光線控股與光線傳媒以作價31億光線傳媒股份與16.83億現金收購,貓眼投后估值達到83億元。隨后,2017年,騰訊加入——貓眼與騰訊達成戰略合作伙伴關系并成為騰訊社交網絡平臺的獨家娛樂票務渠道。騰訊分別以微影時代持有的微格時代100%股權+瑞海方圓100%股權+現金作價,獲得貓眼部分股權,此次貓眼投后估值為202億元!

關鍵字:2017年、騰訊入股、估值為202億元。

時間撥回到2023年5月底,現如今貓眼總市值不足80億港元,合約人民幣70億元。整整過去了近6年,對比當時騰訊收購價,折價率達到60%以上。在互聯網世界,有個投資思路是跟著騰訊總能賺大錢,騰訊投資的互聯網公司,成為大牛股的概率較大,你很難抄到騰訊的底,尤其是這種折價比騰訊一級市場折價60%的互聯網核心標的,你很難不看做是大機會。

不過,在這之前,我們要弄清楚:這中間到底發生了什么,導致貓眼如今跌破凈資產,對比騰訊收購價折價60%。

業績波動——新冠+票房觸頂?

貓眼主要業務有三大塊組成,分別為在線票務、內容服務及廣告和電商。

在線票務是傳統核心,是指為電影以及現場娛樂(音樂劇、戲劇、體育賽事等)提供在線票務服務,并且通過向影院、現場娛樂主辦方收取服務費來獲得營業收入,電影票務服務費為票價4%-8%,現場娛樂票務服務費為票價3%-30%,現場娛樂主要指演出、演唱會之類。

娛樂內容服務是近幾年增長主力,并且未來仍有較大拓展空間。這部分是指為電影、電視劇、網劇、綜藝等內容節目從出品和宣發服務,通過收取宣發費、發行費和票房分賬來獲得營業收入。

廣告、電商及其他:廣告顧名思義,電商主要是指向影城提供賣品在線預訂、IP衍生品和影城會員卡推廣等服務,并且通過收取服務傭金來獲取營業收入。

直接上圖,自2016年至2022年,貓眼收入結構變化如下:

可以看出,2016至2019年,貓眼總體收入及各大業務板塊收入均呈現高速增長,同時注意到,2019年傳統核心業務在線票務開始滯漲,同比增速不高。總體收入增速放低,主要增量由內容板塊及廣告、電商等帶動。

2020年是分水嶺,因為新冠疫情,不論是院線、內容制作還是現場娛樂等等,所有社交活動受到嚴重沖擊,收入嚴重萎縮。2021年內地疫情控制穩定,恢復增長,但是2022年局部不斷爆發,再次沖擊到娛樂產業,業績再次出現下滑。雖然如此,但可以看出,內容服務業務在三大業務中仍相對較為強勁,2022年,貓眼第一大營收業務更替,內容服務上升為公司第一大營收業務板塊。

表現在凈利潤上,近三年波動則更大,貓眼早在2019年實現4.63億元股東應占溢利,但2020年大幅度虧損約6.5億元,除了營收下滑,一大核心因素在于公司減值撥備項高達近4.2億元。這部分減值主要由于應收賬款及預付款和其他應收款項的減值,疫情導致很多影院運營不佳,整體上貓眼娛樂的應收款項賬期較長,并出現快速的減值虧損。

可以說,三年疫情對貓眼業務沖擊很大,導致業績完全失真,但同時也應注意到2019年在線票務已經開始增長緩慢,這也與國內電影票房整體表現契合。

2012-2017年間,中國電影市場規模復合增長率高達29.2%,在線電影票務市場由2012年的31億元增至2017年的460億元!這期間,一個是中國移動互聯網高速發展時代,各種在線票務APP如雨后春筍般崛起,千團大戰、O2O高度競爭,導致各種票補推進在線票務發展。同時,影院及屏幕等基礎設施也快速完善,加上這期間國內影視內容產業高速發展,高質量國產電影層出不窮,多個因素疊加,中國電影市場迎來黃金時期。

2018年開始,在線票務滲透率已經非常高,貓眼和淘票票兩大頭部寡頭格局已經形成,國內電視票房市場增速放緩。2019年,中國電影總票房為642.66億元,同比增長5.4%。中國電影票房市場肉眼可見的增速下滑,此時票補時代也結束,各互聯網平臺開始聚焦于盈利兌現,標志著中國電影票房市場進入穩定增長、高質量發展時期。

可見,貓眼就是中國電影票房近10年的縮影,在移動互聯網時代高速發展,同時推進中國總票房規模快速上升,影視內容質量也逐步提升。貓眼在這黃金十年成為最大贏家,掌握最大C端+B端流量,其商業模式有可能兩邊收租,最終發展成為行業內最優秀的商業價值企業。而貓眼雄心不止,其目標是成為國內超級娛樂平臺。

多元增長模型,吹響進擊的號角

何謂超級娛樂平臺?

看貓眼的業務結構:在線票務、內容服務及廣告和電商及其他。

在線票務其實還包含現場娛樂內容,比如包括演唱會、音樂會、話劇、車展、體育賽事、密室逃脫、劇本殺、旅游景點等。這一塊市場其實遠大于電影票務,以文體娛樂較的美國為例,光體育賽事門票就超過電影門票市場規模1.5倍,還不包含百老匯、演唱會等各種娛樂。事實上,演唱會市場規模大,單價高,服務費比例也較高,這一塊如果發展的好,將會帶來非常大的增量。

只不過,也需要認清一個事實,國內的體育賽事不如美國發達,娛樂項目如密室逃脫及劇本殺等還需要時間沉淀,而演唱會、相聲等火爆的現場娛樂項目,其票價容易被黃牛市場擾亂,所以,這一塊要像電影票務那般滲透,可能需要長時間的努力。但市場前景是明確的。

此外,國內電影票務市場還有較大增長潛力,雖然自2018年增速開始放緩,但是對比美國,國內人均觀影場次仍有較大提升空間。中國人口是美國四倍,但票房市場和美國相當,除了票價低于美國之外,人均觀看場次是較大的提升方向。而這其中,主要在于二三線城市的滲透,一方面,需要電影屏幕及電影院的繼續建設,另一方面需要二三線城市的消費水平提升。

當然,不論是二三線的進一步滲透,還是國產電影的高質量內容發展,這也不是一蹴而就的,個人認為,國內電影市場還有很大的提升空間,但需要時間去沉淀,沉淀高品質內容,提升低線城市的消費水平和消費習慣。也需注意到,中國人口流動特性,平時大多數時間,電影及娛樂主要消費群體可能大部分在一線城市或準一線城市。而二三線城市平時的消費能力有限,所以人均觀察場次會比較低。但總體而言,國內電影市場消費潛力仍有較大提升空間。

對于貓眼來說,當下發展最快的業務還是內容服務,尤其是發行業務,由于在C端掌握大量用戶數據,可以做到精準宣發,并且通過各種數據互動服務,對用戶進行數據畫像,不斷豐富數據庫,疊加各種服務功能。目前貓眼已成為國產電影宣發最有影響力企業。

如今,貓眼背靠騰訊、美團、光線等三大平臺,擁有微信、美團等核心流量入口,有大量用戶的購票數據、觀影數據。光線傳媒是國內覆蓋內容領域最全面、產業鏈縱向延伸最完整的綜合內容集團之一,再加上2019年入股歡喜傳媒,可以說貓眼現在業務橫跨整個電影產業鏈,利用消費者畫像大數據以及用戶調研,賦能宣發和出品,乃至選片、選角,最終整個電影圈都給貓眼打工。

不僅如此,同樣的發展水平還有望復制到其他娛樂賽道,如演唱會、體育賽事等等。甚至包括未來的元宇宙現場體驗等等。。。。從以上這些方面來說,貓眼確實是有潛力成為國內超級娛樂平臺企業。但也需認清一個現實,就像前文說的,文化內容產業、影視產業鏈、娛樂產業從來都不是一蹴而就,羅馬城不是一天建立的,過去移動互聯網促進了在線票務,從而進一步推動了影視規模發展。但行業瓶頸也開始顯現,需要更多更好質量的作品去推動。

結語:現在回到文章第一段結尾問題,貓眼成長的故事是否戛然而止,破凈的貓眼,是巨大陷阱還是巨大機會。筆者認為,貓眼娛樂仍舊有很大發展空間,但過去爆炸式增長恐怕已成為過去,未來需要更多更好的內容去推動,也需要貓眼更加多元化服務,留住C用戶同時去擴大B端影響力。

貓眼的多元增長模型在各方面都會推動公司業績增長,破凈的貓眼毫無疑問是低估的,是巨大機會概率較大。但文化產業是長期推動的,短期看營收利潤回到2019年水平。如果以5億港元利潤算,目前貓眼估值也僅有16倍PE,對于仍有較大成長空間的互聯網企業,16PE和0.9倍PB都屬于顯著低估。中期目標,貓眼有望實現8~10億利潤,以此計算,貓眼僅有不足10倍PE。整體而言,貓眼目前屬于風險有限,潛在回報較高的投資標的。

$貓眼娛樂(01896)$$阿里影業(01060)$


友情提示:
1、本網站內容和圖片僅為個人學習、研究公益之用,如有侵權請聯系我們馬上處理。
2、本網站所刊載的所有信息僅供參考,不用做交易和服務的根據,且不構成任何投資建議。

相关内容

  • 暂无相关内容!