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中國財險(02328.HK)近期股價大漲的邏輯

來源:雪球App,作者: 港股投研所,(https://xueqiu.com/5028847775/249733490)

五一假期旅游消費市場異常火爆。

經歷了三年疫情“魔幻”期,大眾壓抑的消費需求亟待釋放,前段時間今年首季宏觀經濟數據也還不錯,經濟復蘇似乎觸手可及。但是反映到股市上卻未必見得有這么樂觀?

恒生指數自二月以來最低下跌超1成,板塊持續性也比較弱,目前市場比較達成共識的三大主線分別是科技、消費、中特估。消費不用說,剛需最堅挺;科技放在近期有GPT熱點,放在遠期更是擁有星辰大海;而中特估尤其值得關注,不動則已,動則一鳴驚人。

資料來源:富途牛牛

自中特估(中國特色估值體系)這一概念于去年11月被提出以來,港股央企板塊儼然走出獨立行情,已經刷新歷史高點位置。曾經,上市央企的經營效率和股票流動性多為市場所詬病,改善這一情況需要政策端自上而下的推動。隨著越來越多政策層面的強調,央企效率和估值亟待改善的信號已經比較明確。當然,中特估概念的熱度可能會有波動,但是基本面、賽道均占優勢的央企價值將是長遠的。

一、集多重概念于一身

當下布局,宜以穩為主。

單從近期走勢來看,根據富途牛牛數據,中國財險(02328.HK)股價(前復權)四月以來接近以九十度角拉升,不斷刷新52周高點記錄,距離其2015年5月創下的歷史高點位置也僅僅只有一步之遙。公司在4月底發布了今年Q1業績公告,表現超市場預期,多家券商給予積極評級,風頭無兩。

對于筆者而言,中國財險最具吸引的是其受到多重概念催化。多概念疊加,將有利于中國財險在不確定性加劇的市場環境中抵御風險,增強后續走勢的確定性。

中特估。中國人民保險集團是中國財險的第一大股東,持有其全部內資股,占其所有股份的68.98%。中國人保實控人為中華人民共和國財政部,是中央國家機關。因此,中國財險屬于央企,長期受益于國企改革概念,有望受到政策端更多支持,將有更強動力去提升ROE以及估值水平。

消費復蘇。按保險標的分類,保險主要分為財產保險和人身保險兩大類,財產保險是以財產及其有關利益為保險標的的一種保險。相較于人身保險,財產保險更具“消費品”屬性。以去年年底疫情防控政策重大優化作為一個重要節點,其后國民經濟向上驅動力變強,為消費復蘇提供了一定的支撐。不管是強復蘇還是弱復蘇,總歸有利于居民消費信心的提升,再加上重大不確定事件后人們尋求“安全感”需求提升,對于財險公司來說,都將是益處更多的。

新能源車。車險是財產保險的第一大險種,財險公司車險業務的表現與汽車消費市場表現緊密關聯。汽車是工業領域量價最高的行業,新能源車近年發展更是如火如荼。工信部數據顯示,2022年我國新能源汽車產銷分別完成了705.8萬輛和688.7萬輛,同比分別增長了96.9%和93.4%,連續8年保持全球第一。新能源汽車產業蘊含巨大的市場空間,亦為財險公司的長遠發展注入新鮮活力。

二、穩居行業龍頭,業績仍具向上潛力

中國財險(PICC P&C)的前身是1949 年10月1日成立的中國人民保險公司,是國內歷史悠久、業務規模大、綜合實力強的大型國有財產保險公司,保費規模居全球財險市場前列。如前文所述,中國財險屬央企,但其股權結構上不乏多元性,除了第一大股東中國人保以外,貝萊德、資本集團、先鋒領航及施羅德列席公司前五大股東,持股比例分別達2.11%、1.52%、1.21%、0.85%。

中國財險的經營范圍包括,機動車輛保險、企業財產保險、貨物運輸保險、責任保險、意外傷害保險、短期健康保險、農業保險、信用保險、保證保險、家庭財產保險、船舶保險等人民幣及外幣保險業務;與上述業務相關的再保險業務;國家法律法規允許的投資和資金運用業務。

人保財險(即中國財險)、平安產險、太保產險號稱國內財產保險三巨頭,中國財險又是龍頭中的龍頭。2022年,中國財險實現原保費收入約4854.34億元(人民幣,下同),同比增長8.3%,產險市場份額32.7%,遠高于平安產險(約20%)以及太保產險(約11.46%),維持在行業首位。整體來看,2022年三巨頭合共市場份額占到約64.16%,市場格局穩定,集中度逐步提升。

財險公司的商業模式相對簡單,牌照在手,靠承保與投資雙輪驅動,考驗的是資產運營的質量。中國財險的業務主要劃分為保險業務和保險資金投資業務。保險業務方面,機動車量險收入占大頭,這塊的收入超過了50%,其次是意外傷害及健康險、農險等。

資料來源:中國財險2022年報

盈利性方面,“13精”定義的牌照收益率為,

財險公司牌照收益率=承保利潤率*承保杠桿+投資收益率*負債支持資產的投資杠桿

其中承保利潤率考驗保險業務的綜合成本率。2022年,中國財險的綜合成本率為97.6%,同比下降2.0個百分點;費用率25.8%,同比下降0.1個百分點。就行業整體水平來看,中國財險以上兩大重要指標水平表現偏優。

基于市場不確定性,中國財險投資收益這塊波動比較大,中國財險2021年投資凈收益達到約36.34億元,2022年投資凈損失達到約37.06億元,可謂冰火兩重天。不過,就中國財險歷年稅前利潤總額結構來看,大多數年份內來自投資業務的利潤占大頭。2022年,公司實現總投資收益約206.04億元,較上年度同期減少55.5億元。

整體來看,2022年全年,中國財險實現總保費收入4,875.33億元,同比增長8.5%;機動車輛險業務實現總保費收入2,711.60億元,同比增長6.2%;非車險業務實現總保費收入2,163.73億元,同比增長11.4%;非車險業務總保費收入占比44.4%,同比提高1.2個百分點,收入結構更為均衡。期內,公司實現承保利潤約103.29億元,較上年度同期增長88.08億元;整體凈利潤達到266.53億元,同比增長19.2%;凈資產收益率達到12.7%,同比提升1.4個百分點。

得益于賠付率相對偏低的家庭自用車輛保險業務占比較高,中國財險的車險業務質地偏優,這是公司的一大“定海神針”。國內商業車險費率經歷三次改革,2020車險綜合改革正式實施一方面讓車險保費短期承壓,另一方面使得業內馬太效應加劇,頭部險企的競爭優勢進一步凸顯出來。作為行業龍頭,中國財險的市占率有望進一步提升,若其能維持運營效率的領先性,將有望實現業績持續向上。

日前中國財險今年首季度業績出爐,實現凈利潤95.08億元,同比增長22.04%。實現營業收入1152.58億元,同比增長9.39%,其中,保險服務收入1075.20億元,承保綜合成本率95.7%,同比下降0.9個百分點。從趨勢變化看,嚴格的疫情管控措施放開后,各地生產生活逐漸恢復正常,迫使行業綜合成本率水平上升風險加大,中國財險首季表現值得肯定。

策略上,為了提升資產運營質量,中國財險主動出清高風險業務,且通過“三灣改編”優化內部架構。此外,科技賦能也是其提升資產運營質量的一個重要面向,具備巨大潛力。2022年,中國財險家庭自用車客戶在線化率95.7%,同比提升2.2個百分點;分散型非車客戶在線化率84.8%,同比提升8.8個百分點;在線化平臺總用戶數超過1.14億人,同比增長29.4%;車險“一鍵續保”保費收入16.96億元,同比增長29.6%;人保e通app出單保費1,041.43億元,同比增長20.7%,科技賦能成果顯著,將有利于其業務結構的進一步均衡。

三、估值向上空間幾何?

不得不承認,一波急漲后,中國財險的股價已經不可同日而語,其估值向上空間也成為一個頗富爭議的話題。

疫情三年,帶給大眾的影響是深遠而持續的。消費市場,房子好像真的不怎么賣得動了,大家大錢謹慎著花了,其他小錢卻更放得開了。相比以前,大眾投資健康、投資踏實安心的意愿更強烈了,再加上新能源車強勁動能,總的來說,財險行業長期向好發展且強者更強。

而且,分析中國財險的走勢,該股的這一波上漲行情啟動其實要晚于港股央企板塊的啟動,也是晚于港股保險板塊行情啟動的。可見,早期的時候,市場還是十分謹慎的,盡管具有“中特估+消費復蘇+新能源車”多重概念加持,風聲鶴唳的投資者們仍是待公司業績向好信號進一步明確后才開始加注。

數據來源:阿斯達克財經網,截至2023年5月5日收盤,港股市值以港元計

就估值而言,即使已經上漲頗多,中國財險的市盈率、市帳率水平在大型財險公司中依然不算太高,公司的分紅比例及股息率更是處于行業中的領先水平。中國財險有龍頭優勢坐鎮,基本面有亮點,由此,“中特估+消費復蘇+新能源車”多重概念能夠在當前時點給予市場足夠信心,也能為長遠估值中樞上抬給到有力支撐。

$中國財險(02328)$$中國人保(SH601319)$


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