【IPO前哨】兩輪電動車市場風起云涌，綠源卻賺了個寂寞？

港股研究 2022-11-23 18:05:20

國內的兩輪電動車市場是一個千億級的賽道，賽道中正上演著群雄逐鹿的爭奪之戰，涌現出了雅迪(01585.HK)和愛瑪(603529.SH)等“參賽”好手。

從國內市場看，新國標、外賣及共享行業發展以及消費趨勢的改變，成為持續推動兩輪電動車市場增長的驅動力。為搶灘更大的市場蛋糕，新舊勢力展開了一場白刃戰(如價格戰、營銷戰)，兩輪電動車市場陷入了激烈的競爭中

拓渠道、推新品、重營銷，兩輪電動龍頭企業們持續發力，令中小企業疲于接招，產業集中度持續提升。

近日，號稱“一輛車能騎十年”的綠源集團，也吹響了進軍資本市場的號角，向港交所遞交了招股說明書。

若成功在港股上市，綠源集團(以下簡稱“綠源”)將成為繼雅迪、愛瑪、新日(603787.SH)和小牛(NIU)之后，第五家登陸資本市場的本土兩輪電動車企業。

相較于第一梯隊的兩輪電動車龍頭企業，綠源綜合競爭實力仍有待增強，市場份額喪失的警鐘在長鳴……

業績不穩的行業老六

綠源是國內最早一批進入兩輪電動車行業的企業，其號稱是國內擁有最多發明專利的兩輪電動車企業。

按2021年的銷量計，綠源是國內排名第六的兩輪電動車生產商，市場份額約為3.9%。行業排名前五的企業分別為雅迪、愛瑪、臺鈴、金箭和新日，其中臺鈴和金箭尚未上市。

綠源和雅迪、愛瑪及臺鈴這前三大企業的銷量規模存在著較大差距。2021年，綠源的兩輪電動車銷量為194.77萬輛，而同期雅迪、愛瑪和臺鈴的銷量分別高達1390萬輛、835.05萬輛及650萬輛，綠源銷量連雅迪的零頭都不到。

我們對比綠源在2022年上半年與雅迪、愛瑪和新日這三家上市公司各項運營數據及財務數據。

上圖可以看到，無論是在營收、利潤，還是在產能、銷量及門店網點數量等層面，綠源均被雅迪和愛瑪甩得老遠。

2021年，綠源的兩輪電動車產量為210萬輛，是國內僅有的九家年產能突破200萬輛的兩輪電動車制造商之一，但與雅迪和愛瑪相差甚遠。銷量方面，2022年上半年，綠源兩輪電動車銷量接近百萬輛，不到雅迪的20%，僅為愛瑪的約20%。

產能和銷量與頭部企業不在一個層次上，主要是由于綠源在下沉市場領域還有待加強。上半年，綠源的經銷商數量只有1086家，網點數量不到1萬個，而雅迪和愛瑪經銷商數量達到了數千家，網點數量均超過2.5萬個。

財務表現方面，與雅迪、愛瑪近些年來穩步迅猛增長相比，綠源的盈利能力并不穩定。

2019年、2020、2021年和2022年上半年，綠源的收入分別為24.94億元、23.78億元、34.18億元及19.98億元；同期，綠源權益持有人應占溢利分別為6963.4萬元、4029.3萬元、5926萬元和5180.4萬元，凈利潤率分別僅為2.79%、1.69%、1.73%和2.59%，可以看出綠源的利潤很微薄。

值得留意的是，綠源的毛利率較低，且呈逐年下降趨勢。2022年上半年，其毛利率僅為8.6%，顯著低于上述三家公司。毛利率較同行低，說明綠源成本管控能力不佳或者產品溢價能力不強。

痛失B端大客戶訂單

除線下和線上渠道向C端用戶銷售產品外，綠源還面向共享出行服務供應商、電商公司和物流公司等企業及機構客戶銷售產品。

在2020年及2021年，外賣、物流及共享市場對兩輪電動車的需求刺激了綠源的營收增長。其中，2020年來自于B端客戶的收入同比飆升了20.7倍至5.54億元，占營收比重接近1/4。

但進入2022年，綠源面臨著B端客戶訂單大幅下降的不利局面。

在2022年上半年，綠源來自企業及機構客戶的收入為3117.4萬元，同比大幅下滑接近90%，從而拖累了公司整體營收的增長。

綠源在招股書中解釋稱：來自企業及機構客戶的收益持續減少，是因為我們調整銷售及營銷策略，努力提高我們自研產品的銷售。

實際上，綠源是流失了兩大B端客戶的訂單。

在2021年，綠源第一大及第二大客戶均是來自共享出行服務供應商，這兩大客戶為公司帶來的收入超過了4億元。

但到了2022年上半年，該兩大客戶已不在綠源前五大客戶之列。

到底是終止了與兩大共享出行領域客戶的合作關系，還是來自該兩大客戶的訂單大幅下降？綠源未在招股書中提及。

此前，綠源與滴滴旗下的青桔以及哈啰出行達成合作，為兩者提供兩輪電動車產品。于是，綠源成為了青桔、哈啰等品牌的整車代工方。