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資本寒冬，醫藥行業的焦慮溢于言表，大家都在談如何度過至暗時刻。不過，焦慮歸焦慮，醫藥行業或許并不像想象中那樣慘淡。
雖然個別藥企半年報業績表現平平，但實際并不缺亮點。因為相對于企業的動態發展，業績往往會“延遲反應”；研究藥企的業務進展，更符合實際情況。
以科興制藥（688136.SH）為例。過去幾年，科興制藥持續加碼研發，2022年上半年，公司研發費用同比增幅更是達到87.11%；及上半年營收6.29億元，同比增長5.7%，穩步向上。
如果仔細研究公司研發和商業化方面進展，更有亮眼之處：科興制藥的“升維”策略已全面加速。下面，來說一下我的看法。
一、創新加速1）管線升維，產品推進加速
正處于管線升維策略加速期的科興制藥，今年上半年產品推進明顯加速。具體來看，可以總結為兩點：1、現有產品適應癥不斷擴展；2、多個潛力產品蓄勢待發。這兩點，也構成了科興制藥短、中長期的增長邏輯。
首先來看短期增長邏輯。一直以來，成熟產品的價值深挖，都是成熟醫藥企業的看點之一。典型如藥王修美樂和K藥。
深挖現有產品價值，也正是科興制藥短期的增長邏輯，一張看得見的明牌。
目前，科興制藥擁有4款經典的商業化產品（干擾素、促紅素、粒細胞刺激因子和益生菌），能夠貢獻穩定的現金流。
上半年，公司總營收達到6.29億元，其中海外市場銷售收入同比增長 27.5%，在疫情的反復沖擊下，科興制藥依然穩定增長，顯得更為可貴。
實際上，該公司的這幾款產品依然擁有較大挖掘空間。例如，干擾素的看點在于：劑型“拓圈”和適應癥“拓圈”，可以通過開發吸入制劑、外用制劑等產品來拓寬受眾群體范圍。
促紅素和粒細胞因子的看點則在于“長效化”，通過更高的給藥周期，給患者帶來更好的依從性，從而實現價值升維。
作為深耕多年的醫藥企業，科興制藥自然是洞悉行業發展趨勢，逐步加大對現有產品價值的二次開發力度。
如下圖所示，今年以來公司眾多加速的布局中，4款產品依然是重中之重。
科興制藥成熟產品二次開發策略已有成果落地。例如，今年上半年獲批上市的促紅素36000IU大規格產品，市場便報有一定期待。
此外，今年公司推進的多個干擾素新劑型的臨床，更是受到市場關注。市場期待最高的，或許是干擾素α1b（突變）吸入溶液項目。
該產品的分子進行了定向突變改造，既保持藥效和安全性，又可減少修飾雜質，可以通過霧化方式給藥，優勢明顯。
與普通口服制劑相比，霧化給藥的方式生物利用度更高，有效成分可以直達病灶，起效更快；與注射劑相比，兒童患者無需承受注射的疼痛，又能減輕或避免藥物不良反應，依從性更高。
當前，家庭霧化給藥接受度已經越來越高，若干擾素α1b（突變）吸入溶液成功上市，無疑會受到兒童患者和家長青睞。
隨著更多成熟產品應用領域的拓寬，科興制藥的市場競爭力會繼續提升，相應的收入規模也會持續增長。
當然，最值得期待的，還是公司在創新藥領域的布局。上半年，科興制藥創新領域迎來重大突破的項目有兩個：新冠口服藥和動物疫苗。
a、新冠口服藥
首先來看新冠口服藥。
上半年，公司的新冠小分子口服藥SHEN26膠囊已經獲批臨床，并且在快速推進相關工作。該項目一舉一動都頗受市場關注。
正所謂出生“決定”命運。大家知道，“SHEN26”膠囊是瑞德西韋的升級版，具有更高的抗病毒活性和生物利用度等優勢，因此SHEN26膠囊是抗新冠病毒小分子口服藥賽道中潛在最能打的產品之一。
根據新英格蘭雜志上發表的一篇論文《Efficacy of Antibodies and Antiviral Drugs against Omicron BA.2.12.1, BA.4, and BA.5 Subvariants》，針對Omicron，現有小分子藥物里面，瑞德西韋看上去是“最強”的。
該試驗主要通過在體外測試IC50數據，即用藥后存活的細胞數量減少一半時所需的藥物濃度，來衡量三款產品的抗病毒能力。IC50數值越小，說明抗病毒能力越強。
如下圖所示數值，三款小分子藥物中瑞德西韋表現最出色，幾乎沒有受到變種毒株影響，并且面對BA.4毒株，瑞德西韋的IC50值反而減小了，這意味著其戰斗力得到了加強。
這也意味著，“SHEN26”膠囊有望延續這一優勢。若后續臨床數據優異，SHEN26”膠囊必然會成為科興制藥的價值驅動因子。
b、動物疫苗
再來看動物疫苗。
新冠口服藥之外，科興制藥上半年聯合符軍、馬靜云兩位專家教授，入局了動物疫苗市場，開展動物疫苗研發與技術革新。
符軍、馬靜云兩位專家教授都是疫苗領域研發大拿，具備“底層技術”與“實戰經驗”，能夠在公司管線層面形成優勢，這也是讓市場期待的地方。
從商業角度來看，動物疫苗擁有經濟動物、寵物兩大市場。其中，寵物疫苗堪稱藍海市場，滿足所有的爆款特征：
需求廣、品類豐富、頻次高，消費意愿也極高；并且寵物疫苗競爭格局良好，主要由海外企業占據主導地位，具備明確的國產替代空間。
科興制藥布局的技術路線為“基因工程疫苗”，是目前最前沿的疫苗技術之一，也是國內疫苗企業的短板技術之一。一旦科興制藥完成突破，必然會打破“卡脖子”現狀，實現國產替代。
目前，科興動保圍繞寵物疫苗、經濟動物疫苗方向已完成17條研發管線的立項和載體的構建工作。說實話，進度之快超出預期。
與新冠口服藥一樣，如果科興制藥動物疫苗研發項目能夠保持當前推進速度，或許很快會成為公司的潛在增長引擎。
2）內外兼修，夯實基礎
所謂“基礎”，指的是公司為創新而打造的“地基”。
一直以來，市場都將核心人才作為衡量藥企的重要判斷依據之一，因為生物藥是研發驅動的行業。換句話說，“人才”也是一家藥企的地基。底層“人才”的厚度，決定了這家藥企的高度。
那么，藥企如何構建自己的“地基”呢？無非兩個路徑：
一是“筑巢引鳳”推進人才引進工作，構建自身核心價值；二是去人才多的地方，例如海外生物科技市場一個重要的創新鏈條是：高校科研成果轉換為藥企的管線。
目前，大部分國內藥企僅做到了前者，但科興制藥已經“雙管齊下”。
可以看到，上半年科興制藥的人才引進力度極大，新引進博士9名，來源為三個方面：跨國藥企、國際一流研究所和FDA。背后釋放的積極信號不言而喻，公司的長遠目標，是海外。
除了廣納賢才之外，科興制藥更是前瞻性的進行組織變革，不僅對營銷體系進行了整合梳理，還同步搭建了強壯的組織平臺，以支撐公司即將迎來的業務增長，這在創新藥公司戰略中并不多見。
由此看出，科興制藥是一家以高質量經營管理為核心的公司，從長期發展判斷，基礎扎實的企業會更加穩健，市場一部分投資者也會更偏好此類型公司。
雖然創新是一個長周期的事情，但對于科興制藥這類銷售持續增長的企業來說，不存在所謂的現金焦慮，無論是中短期還是長期的可持續發展，都動能十足。因為企業經營的本質還是管理，只要不斷夯實管理基礎，保持發展活力，就有機會實現長期目標，公司能夠把目光放的更加長遠，市場也應該對其保持耐心。
二、商業化加速上半年，科興制藥不僅研發加碼，國內外商業化實力也在不斷強化，構建長期價值。
首先來看國內市場。公司深耕國內渠道，終端渠道數量已接近2萬家。得益于此，公司多款產品保持市場領先的身位。
報告期內，公司主要產品國內市場銷售規模穩步增加，其中“賽若金”銷量同比增加9%，“依普定”銷量同比增加16%。根據米內網統計數據，“賽若金”2021年國內短效注射用人干擾素的市場占有率排名第一，占有率為30.33%，“依普定”2021年在國內人促紅素的市場占有率排名第二，占有率為13.17%。
國內深耕多年的渠道，也是科興制藥未來一大看點所在。目前，公司在積極利用國內渠道優勢，加速引進產品尋找新增長點。
可以看到，上半年，公司便拿到了英夫利西單抗類似藥國內獨家推廣權益，截止到半年報公告日，已實現在全國32個省掛網銷售，覆蓋醫院100余家。
隨著英夫利西單抗類似藥銷售工作的順利推進，相信公司產品引進力度會加大，以做強自身商業化平臺。
不過，上半年，科興制藥商業化方面更大的看點在于，出海邏輯被不斷證實。
20多年海外商業化的成功經歷，積累的海外商業化實踐、資源、臨床注冊等經驗，讓科興制藥在國產創新藥出海爆發初期占得先機。
根據布局來看，科興制藥可謂極具戰略眼光，主要推進臨床未滿足需求品種的商業化工作。
例如，針對新興市場生物制劑尚處于爆發前夕，需求較大而競爭并不激烈，擁有較好的商業化空間。科興制藥便針對性的推進相關產品的商業化工作。
這一策略收獲了較好的成果。可以看到，隨著國外局部疫情的控制，報告期內公司海外市場銷售收入同比增長27.5%，其中核心市場巴西、埃及的銷售收入分別增長100%、23%。
基于此，公司在加速擴大這些區域的生物制品商業化品類，包括英夫利西單抗和貝伐珠單抗等。
根據年報，公司英夫利西單抗提交注冊文件的國家還僅有7個；但根據2022年半年報，這一數字已經增加至13個，并且下半年公司還將在12個國家提交注冊文件。
貝伐珠單抗在今年1月份剛剛獲得海外權益，如今已在11個國家啟動產品注冊工作；白蛋白紫杉醇更是進入歐洲藥品管理局技術審評程序，距離上市僅一步之遙。
不僅是新興市場，在歐洲等發達國家的成熟市場，科興制藥也在嘗試通過差異化競爭策略站穩腳跟。
例如，公司白蛋白紫杉醇出海首站歐洲市場，如今仿制藥獲批數量有限，競爭并不激烈。科興制藥，有望憑借先發優勢拿到不錯的市場份額。
對于國內藥企來說，出海無非是尋找新的增量，這必然也是科興制藥的潛在增長邏輯。
上半年，公司積極響應國家《“十四五”醫藥工業發展規劃》政策，快速反應，已在新加坡、墨西哥、埃及等地區設立全資子公司，不斷強化公司業務在國際市場的覆蓋廣度和深度。
隨著科興制藥出海之路越走越寬，無疑將在國際化長跑中保持領先身位，帶領公司駛入更寬廣的海域。
三、總結過去一年，整個醫藥行業因為資本泡沫破滅，導致市場情緒較為悲觀。但實際上，資本周期雖然向下，但整個醫藥行業在不斷向好。
正如上文所說，以科興制藥為代表的不少公司都在積極布局未來。
隨著布局果實逐步落地，這些公司會不斷帶給我們驚喜，也將帶領整個醫藥行業走出低谷。
@鐵公雞金融
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jay
