智通財經APP獲悉，安信國際發布研究報告稱，維持百融云-W(06608)“買入”評級，預測2024/2025/2026年歸母凈利潤為3.76/4.36/5.07億元，估值有較大吸引力，目標價15.6港元。公司在AI方面的研發持續深入，使得產品矩陣日益豐富，帶動MaaS業務穩定增長和BaaS業務快速拓展。相信數字化和智能化轉型需求的提升進一步深化公司和客戶的合作，提高用戶粘性和客單價，為公司的業績發展帶來更多助益。
事件：百融云公布2023年全年業績表現，收入同比增長31%，毛利率提高1pp，歸母凈利潤同比增長42%，整體表現好于市場預期。
安信國際主要觀點如下：
兩大業務快速增長，規模效應顯現
得益于AI技術的應用和商業化落地，2023年百融云實現收入26.81億元，同比快速增長31%。其中，MaaS業務是公司的壓艙石業務，全年收入同比增長17%至8.91億元，公司通過持續豐富產品組合和模型迭代來提升客戶價值貢獻，核心客戶數同比增加14%，核心客戶平均貢獻收入穩定提升3%至349.5萬元，核心客戶留存率提升至99%，幾乎沒有客戶流失;
BaaS業務表現持續亮眼，全年實現收入17.90億元，同比增長38%，其中金融行業云收入同比增長59%至11.85億元，主要是由于公司和機構客戶合作深化從而促成資產交易規模快速提升，保險行業云收入同比增長10%至6.05億元，雖然增速慢于其他業務，但在保險行業疲軟的背景下已遠超行業平均標準。
由于BaaS業務的客單價高于MaaS業務，隨著客戶數量的提升，未來BaaS業務將成為公司發展的第二增長曲線。隨著業務的持續拓展，公司的毛利率進一步提升1pp至73%，凈利率提升2pp至13%，規模效應顯現。同時，客戶群體也更加多元化，除金融、保險外，電商、汽車、物流、外賣、旅游等非金融行業機構客戶的占比逐漸提升至1/3左右。
AI研發持續投入，為業務發展提供技術支撐目前公司已經發布了兩個大語言模型
適用于金融垂直行業場景的BR-LLM和適用于自動編程的BR-Coder，并完成了百融大模型技術全棧建設，壓縮了生成式模型的訓練、迭代和推理成本。公司的人效提升至198萬元，領先于行業，主要是得益于BR-Coder將自動生成代碼滲透率提升至10%，ORCA-AutoML自動學習協助數據分析崗位將建模時間縮短了30%。此外，公司也積極運用新一代的AI技術，實現各崗位員工與Co-Pilot協同。未來公司也將繼續加大AI方面的研發，持續引入AI人才，探索下一代的前沿AI技術的應用，推動更多應用場景和商業落地。
風險提示：行業競爭加劇風險;監管風險;數據信息安全風險。
jay
