智通財經APP獲悉，中金發布研究報告稱，維持森松國際(02155)“跑贏行業”評級，由于新簽訂單低于預期，下調2024年凈利潤3.6%至10.14億元，首次引入2025年凈利潤12億元。由于下調凈利潤以及市場估值偏好降低，下調目標價23.5%至5.95港元。公司公布2023年業績：收入73.60億元，同比+13.5%;歸母凈利潤8.45億元，同比+26.2%，符合該行預期。
中金主要觀點如下：
2023年收入持續增長，需求下行壓力下在手訂單保持穩健。
分行業看，除油氣行業收入占比提升較多外，其他板塊占比變化不大，油氣(+503%)、制藥(+16%)、動力電池(+15%)、化工(+9%)等板塊收入保持較好增長(括號內為收入同比增速)。2023年公司新簽訂單77.85億元，同比-16.8%，除其他類均有不同幅度下滑，2H23年新簽訂單28.63億元，同比-32.5%，主要受到下游需求放緩所致;2023年末公司在手訂單90.78億元，同比+5.3%保持穩健，電子化學品、制藥和生物制藥等領域同比均有增長。分區域來看，公司23年收入外銷占比為47.2%，而新簽訂單中外銷占比71.2%，彰顯公司全球化布局抗風險能力。
盈利能力不斷提升，首次分紅回饋投資人。
23年公司毛利率27.9%，同比+0.3pct，其中2H23達29.7%，同環比均有亮眼表現;凈利率11.5%，同比+1.2pct，其中2H23為12.0%。23年公司銷售/管理/研發費用率分別為2.4%/7.4%/5.7%，同比-0.4/-0.5/+0.8pct，2H23分別為2.6%/7.5%/6.8%，研發費用率提升較多主要在新興領域布局。公司首次派發現金紅利1.22億港元，分紅比例14.4%，該行期待公司未來進一步提升分紅比例。
關注公司發展轉型新方向;海外產能持續擴張夯實國際化戰略。
未來該行認為公司將通過新興領域應用開發+MVP策略提供增長動能：1)新興領域：23年公司在多個新興領域斬獲海外項目，如北美綠色能源整體解決方案、南亞新能源材料核心設備+工藝包等，持續圍繞新領域研發，未來下游需求放量有望帶來訂單增量;2)MVP策略：23年公司成套設備及模塊化解決方案收入占比64.8%，同比+5.9pct，在手訂單中占比65.7%，以技術輸出+成套解決方案策略，使高附加值訂單占比持續提升，有望進一步改善公司盈利能力和競爭壁壘。產能方面，馬來西亞制造基地進一步擴產，投入6,000萬美元擴建2萬平方米，該行預計1Q25逐步完成交付。
風險
下游行業周期性波動風險、流動性風險、匯率波動風險。
jay
