海通國際：首予農夫山泉(09633)“優于大市”評級 目標價50港元

智通財經APP獲悉，中金發布研究報告稱，首次覆蓋農夫山泉(09633)，給予“優于大市”評級，預計2023-2025年營收分別為418.1/490.1/560.6億元，歸母凈利潤則為109.8/129.3/148.5億元，目標價50港元。公司為稀缺的超高ROE成長性標的，享有估值溢價。公司歷史ROE為35%左右，在港股消費市場屬于絕對一梯隊，主要得益于其較高的銷售凈利率、較高的資產周轉率；同時公司的成長性好，2018年至2022年歸母凈利潤CAGR23.9%，因此歷史上估值均享有一定溢價。

該行表示，農夫山泉的好產品、好營銷與好渠道帶來了快速動銷，使得全鏈條高周轉，生意產生規模效應。（1）原材料采購的規模效應：公司歷來因規模化采購享有較行業更低的采購價，PET采購單價約為全國均價的80-90%，且鎖價操作精準。同時該行判斷今年公司成本也在下行通道。（2）運輸費用的規模效應：運輸規模增長也使得公司運費議價能力增強，甚至可以實現鐵路專線運輸。同時公司也在主動優化區域布局，軟飲體積大、重量重、貨值低，運輸距離增加則經濟性減弱，公司近年持續大規模布局黃山、都江堰等新水源地，補充空白省份，產地更靠近消費市場使得運輸距離縮短，有利于公司運輸費用率持續下降。