智通財經APP獲悉，交銀國際發布研究報告稱，下調李寧(02331)評級至“中性”，預計銷售增長和利潤率將下降（預計2023-25年平均凈利潤率為11.6%，之前預測為14.8%）將導致回報率下降（預期2023-25年ROE為13%，低于2022年的18%及2019-21年的21-27%），也因此會對應較低的估值，目標價由35港元下調至16.7港元。
交銀國際主要觀點如下：
2023年預覽：預計全年凈利潤同比下降25%：
盡管該行早前已下調了2023年下半年的預測，但該行現在進一步下調下半年的利潤率，以反映公司大幅削減第4季度經銷商訂單下經營費用比例上升所帶來的運營去杠桿，疊加不利的渠道組合改變（較高經營利潤率的批發銷售貢獻下降）。該行目前預計2023年凈利潤將同比下降25%（此前：下降4%）。
第4季度批發放緩，但零售流水提速意味著渠道庫存回到健康水平：
該行的調查顯示，受低基數效應幫助，李寧在2023年第4季度的零售流水增長健康并與同行類似（例如安踏品牌的零售流水從第3季度的高個位數增長提速至第4季度的10-20%高段增長）。李寧自渠道竄貨價問題在第4季度浮現后開始大幅削減經銷商訂單，所以第4季度渠道庫銷比有望下降至4-4.5倍（第3季度末為5倍），且庫齡結構也保持良好（80%存貨庫齡少于6個月）。
由于開店數量和平均店效的增長空間均有限，下調未來幾年的增長預期：
李寧繼續開店的空間有限（高線城市已接近飽和）而平均店效也已經達到相對高的水平（李寧自營店于2023年上半年的每月店效為人民幣45萬元，高于安踏品牌、寶勝、滔博的32萬、36.7萬、35.3萬元）。另外，李寧將進行供應鏈調整并提高快速返單的比例（將從銷售額的10-15%提升至20%），這意味著以期貨形式的批發銷售將減少。因此，該行把2024-25年銷售額同比增速下調至8.9%（原為15.0%）。該行預計2024-25年毛利率將因折扣改善而小幅上升，但部分被李寧最近以22億港元收購香港物業后利息收入下降所抵消。
jay
