智通財經APP獲悉，中金發布研究報告稱，維持東方甄選(01797)“跑贏行業”評級，但綜合教育業務出售及渠道貢獻增量波動，下調FY24/FY25收入預測7%/18%至57.7億元/57.8億元;考慮到產品結構變化，下調調整后歸母凈利潤21%/25%至11億元/12.2億元，目標價降27%至36港元。該行預計公司1HFY24收入26.1億元，同比增長26%;經調整凈利潤同比維持平穩，約6億元(調整項包括約2-3億元的股權激勵)，對應經調整凈利潤率22%，同比下滑約7ppt，主要系直播業務上的投入增加，及利潤率偏低的自營品占比提升。
中金主要觀點如下：
抖音基本盤平穩，淘寶、App貢獻額外增量。
1)GMV穩步增長：該行預計1HFY24公司直播實現GMV約55億元，其中抖音貢獻約45億元，淘寶和App貢獻約10億元;實現收入22.8億元，占收比87%(剩余為教育業務貢獻)。該行根據飛瓜數據測算，1HFY24抖音渠道日均GMV約為2,400萬元，同比下滑12%，主要系累計觀看人次下滑，部分被轉化率提升(同比+0.8ppt)和客單價提升(同比+13%)所抵消。2)多渠道發力：公司積極開拓直播渠道和商業模式，于2023年7月初推出新版App，于2023年8月底在淘寶首次開播(當天實現GMV近2億元)，公司注冊的直播間“與輝同行”于2024年1月9日晚首播，該行估算GMV達1.6億元。該行認為多渠道模式有利于公司觸達多元用戶群體，培養用戶復購習慣。3)積極探索文旅業務、會員制等新興商業模式：公司于2023年12月在App上線文旅產品，提供有文化屬性或者溯源地特色的旅游線路，從而進一步打通和母公司新東方在文旅業務上的協同。此外，該行預計1HFY24公司大學與機構業務收入占比13%;公司此前公告以對價15億元向母公司新東方集團出售其教育業務，預計于2024年3月中上旬完成交割。
直播業務利潤短期承壓。
該行預計f1HFY24公司經調整凈利潤同比持平在5.83億元(調整項含2-3億元的股權激勵)，對應經調整凈利潤率22%，同比下滑約7ppt，主要系：1)多渠道戰略下公司對主播及供應鏈人才團隊投入增加;2)收入層面利潤率偏低的自營品優惠力度較大(自營品和代銷品分別采用全額法和凈額法確收)、GMV占比提升，對整體利潤率產生拖拽。盡管如此，該行預計公司直播業務GMV經調整凈利潤率同比平穩。
風險：
GMV波動;投入高于預期;競爭加劇;直播監管風險。
jay
