智通財經APP獲悉，中泰國際發布研究報告稱，因應擴產延遲的可能，分別降低信義光能(00968) 2023-25 年股東凈利潤預測 4.5%、6.2%、4.5%。考慮到近期資本市場因素，上調 DCF 模型中的風險溢價假設，并將目標價由 9.62 港元下調至 6.20 港元，對應 10.0 倍 2024 年市盈率及 48.3%上升空間。重申“買入”評級。
▍中泰國際主要觀點如下：
爭取 7 條光伏玻璃生產線年內投產
近日調研信義光能。年初公司目標 7 條日熔量為 1,000 噸的光伏玻璃生產線(合計7,000 噸)年內投產，年底有效年熔化量同比增加 45.6%至 782 萬噸。其中 4 條(江蘇張家港1 條;安徽蕪湖 3 條)已投產。
公司正爭取余下 3 條安徽蕪湖生產線于 12 月底前投產，但不排除當中 1 條延遲至明年的可能性。公司維持明年最少 5 條生產線投產的計劃，包括 3 條日熔量 1,000 噸(安徽蕪湖)、兩條日熔量 1,200 噸(馬來西亞)，合計 5,400 噸。
2023 年下半年毛利率料改善
預期 2023 年下半年毛利率改善，主因(一)光伏玻璃價格于 8 月起回升，一度上升至28.0 元人民幣/平米的年內高位;(二)能源成本下跌。國內液化天然氣價格由年初的高于6,000 元人民幣/噸下跌至 8 月的低于 4,000 元水平，其后在 4,000-5,500 元水平內波動;(三)原材料純堿價格年內徘徊于 2,000-3,000 元人民幣/噸水平。預計 2023 年全年毛利率為 24.1%，高于上半年的 22.0%。
由于光伏玻璃價格于 2021 年后已經下跌至近年低水平，其他生產商的一些新增產能計劃已經暫停或放緩，這將有利價格于 2024年持平。因運營效率料改善，預計 2024 年毛利率將輕微上升至 26.7%。
多晶硅項目料延至 2024 年首季投產
公司與信義玻璃合作的云南曲靖多晶硅生產項目(公司持股 52%)正在開發。年產量達 6 萬噸的第一期料由原本計劃于 2023 年底前投產延至 2024 年首季。由于今年硅料價格持續下跌，擔心項目回報將大幅受到影響。待項目投產后，才將相關效益包括在利潤估算模型中。
風險提示：
(一)項目延誤;(二)電價大幅下跌;(三)玻璃價格波動;(四)燃料成本急漲。
jay
