智通財經APP獲悉，中金發布研究報告稱，維持中國旺旺(00151)“跑贏行業”評級，考慮需求疲弱，下調23/2024財年盈利預測3.1%/3.3%至37.44/40.93億元，目標價下調6.5%至5.8港元。公司1HFY23收入113億元，同比+4.1%，歸母凈利潤17.3億元，同比+8.5%；業績符合市場預期。中期未派發股息，主因美元貸款利率較高、公司考慮海外資金使用安排，該行預計公司年末或派發財年股息。
中金主要觀點如下：
需求疲弱下收入溫和復蘇，米果及乳飲料表現好于休閑食品。
1HFY23公司于需求疲弱下收入溫和復蘇，分品類看，1HFY23米果類、乳飲類及休閑食品類收入分別同比+4.5%、+7.1%及-1.5%；具體看：1）米果產品受益于提價及海外市場、新興渠道拓展（海外及新興渠道占比分別20%、10%，同增雙位數），延續穩健增長趨勢；2）乳飲類低基數下取得恢復性增長，主因餐飲渠道、禮盒場景修復及營銷活動推廣，其中收入占比約一半的罐裝牛奶同比增長約2成；3）休閑食品增長小幅承壓，主因冰品因出貨節奏導致報告期內同比下滑中高個位數，糖果同增高個位數，對沖冰品不利影響。
成本壓力趨緩，毛利率改善兌現。
公司1HFY23毛利率45.2%，同比+2.4ppt，主要由于棕櫚油、包材等成本價格走弱以及公司此前提價效果逐步顯現。分品類看，1HFY23米果類、乳飲類及休閑食品類毛利率分別同比增加6.6ppt、2.0ppt、0.8ppt。1H營業費用率26.2%，同比-0.3ppt，主要受益于運輸費率下降及嚴格的廣促費用管控。整體看，1HFY23營業利潤率/凈利率分別同比+2.8/0.6ppt，凈利率提升幅度稍弱主因財務費用增加。
渠道及產品多元化策略持續推進，成本趨緩背景下利潤率或有望繼續修復。
公司持續拓展新興渠道及海外市場，新興渠道米果及休閑食品1HFY23取得雙位數增長，海外市場亦實現高雙位數增長；此外，公司持續推廣新品努力下，過去五年新品收入比重亦達雙位數。該行預計渠道及產品多元化有望助力公司中長期實現穩健增長。展望2HFY23，該行預計成本下降紅利或有望繼續釋放，全脂奶粉成本或同比下降中雙位數；此外在公司償還美元貸款后，該行預計2H財務費用同比亦有縮減；整體看，該行預計成本及財務費用下降有望助力2H利潤率繼續修復。
風險：需求疲弱；原材料價格上行；新品和新渠道貢獻低于預期。
jay
