智通財經APP獲悉，天風證券發布研究報告稱，首予中國宏橋(01378)“買入”評級，預測2023-25年營業收入1278/1325/1372億元，歸母凈利93.1//121.2/137.8億元，同比+7%/+30%/+14%，目標價9.8港元。電解鋁供需向好帶來鋁價價格中樞抬升，動力煤價格下行將帶來公司成本下降，中國宏橋盈利具備較好彈性。
天風證券主要觀點如下：
電解鋁龍頭企業，產業鏈一體化布局完善。
公司是全球最具規模的鋁產品制造商之一，形成了“氧化鋁—電解鋁——鋁合金—鋁深加工”的一體化產業鏈：1)鋁土礦：作為贏聯盟成員在幾內亞進行鋁土礦開發，年出礦量約5000萬噸。2)氧化鋁：公司具備國內1750萬噸+印尼200萬噸氧化鋁產能，國內氧化鋁自供國內電解鋁產能同時實現富余產能外售，印尼氧化鋁對盈利形成較好補充。3)電解鋁：國內具備646萬噸合規產能，當前正將部分產能自山東搬遷至云南，云南文山203萬噸已基本建成，當前受限于云南電力情況未全部投產;紅河193萬噸項目尚處于建設過程中。產能搬遷將持續提升公司綠電鋁比例。4)鋁加工：公司具備117萬噸深加工產能，未來將重點建設汽車輕量化的結構件、全鋁車身項目及汽車零部件等高端項目。
成本下行后具備較好盈利彈性，資產負債率逐年下降。
公司利潤波動主要受到鋁價及成本變化影響，因公司電力自給率達到約55%，動力煤價格變化對公司盈利產生較大影響。煤價回落后公司盈利具備較強彈性;此外近年來因盈利能力較好，經營性凈現金流流入較多，而公司資本性開支規模維持在低位，在維持較好的分紅規模基礎上，公司償還較多長期貸款，驅動公司近年來債務規模及資產負債率持續下降。
電解鋁需求：傳統需求韌性較強，新能源需求占比持續提升。
1)傳統需求領域：電解鋁主要應用于建筑地產/交通運輸/電力/消費品/機械領域，占比分別為26%/24%/13%/12%/12%。地產領域1-9月國內房屋竣工面積同比+20%，對鋁需求形成明顯拉動;交運領域傳統汽車產量雖受到新能源車替代整體增量有限，但單車用鋁量或持續提升;傳統需求整體韌性強于預期。2)新能源領域：電解鋁需求主要由光伏及新能源車拉動。年內光伏裝機的超預期增長疊加新能源車產銷的高景氣度為鋁需求提供較多增量。據該行測算23年新能源領域對國內鋁需求拉動或在3%-4%。
盈利：成本定價轉為供需定價，成本上行空間有限保障高利潤延續。
鋁價由過往的成本驅動轉為供需驅動，而該行認為其原料成本不具備大幅上漲侵蝕行業利潤的基礎：1)氧化鋁：短期因供應擾動導致的現貨緊張驅動價格上行，但中期過剩趨勢明顯，價格漲幅有限。2)動力煤：8月以來安監壓力加大以及非電需求表現較好帶動價格上漲，后續供應壓力緩解后預計價格將有所回落。3)預焙陽極：原料石油焦決定陽極價格波動。進口石油焦的持續補充以及高位港口庫存下石油焦價格不具備大漲基礎。在供需格局向好，而三大核心成本項(氧化鋁、電力、預焙陽極)不具備大幅漲價的基礎上，該行認為當前行業的高盈利水平能夠得以維持。
jay
