智通財經APP獲悉，浦銀國際發布研究報告稱，予百勝中國(09987)“買入”評級，出于保守原則，適當下調2023-2025年的收入與凈利潤預測。基于13x2024年EV/EBITDA(國際餐飲企業平均估值水平25%的折扣)，下調目標價至528.2港元。該行相信通過人效與租金的優化，公司的餐廳利潤率長期仍有改善的空間。但短期員工薪資的上漲可能對百勝中國短期的盈利帶來負面影響。
浦銀國際主要觀點如下：
4Q23業績前景也許并沒有那么差：
管理層表示中秋國慶假期安排對客流的影響以及消費意愿的下降導致9月底至10月末的市場需求有所放緩。這可能使4Q23的收入與同店銷售面對較大的壓力。由于4Q23是銷售淡季，收入規模較小，收入的下滑可能導致經營負杠桿，令4Q23的餐廳利潤率出現明顯的下滑。同時，今年也不再有去年同期2600萬美元的一次性補貼。然而，該行留意到，4Q22的同店銷售基數并不高(預計不到4Q19的85%)。考慮到截至3Q23末門店數同比增長了14%，該行判斷即使4Q23同店銷售達不到4Q19的85%，收入也未必會出現明顯下滑。另外，該行尚無法預測10月疲軟的市場需求是否將會在11-12月持續。
更靈活的客單價利好公司長期發展：
肯德基與必勝客3Q23的客單價分別同比下滑5%與9%，令市場擔心激烈的競爭可能導致客單價的持續下滑。然而，該行對此持相對樂觀的態度。3Q23客單價的下滑主要是由于(1)疫情后外賣訂單占比的減少、(2)公司主動拓寬產品價格帶來吸引更多的消費者、(3)公司積極擴大消費場景(比如肯德基的早餐以及必勝客的單人套餐)。客單價的下調很大程度上是出于公司增加客流的策略，同時有助于門店的下沉。這也幫助3Q23的客流數同比大幅提升。即便如此，3Q23客單價基本與2Q23持平，并高于疫情前的水平。更重要的是，3Q23客單價的下滑并未導致原材料成本占收入的比例同比大幅上升。該行認為，公司有能力維持客單價的穩定，在保證產品性價比的同時，維持公司的盈利水平。
投資風險：(1)餐飲行業競爭加劇;(2)消費力進一步衰退;(3)地緣政治惡化帶來的風險。
jay
