智通財經APP獲悉，廣發證券發布研究報告稱，給予固生堂(02273)“買入”評級，考慮到中醫醫療服務連鎖機構的稀缺性，給予公司2023年PE55X估值，按照公司經調整歸母凈利潤計算，對應合理價值為71.17港元。基于公司業務擴張的順利進展以及線上線下平臺的充分融合，該行預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為2.69、3.57、4.77億元;經調整歸母凈利潤分別為2.85、3.73、4.93億元。
廣發證券主要觀點如下：
中期業績喜人，利潤大幅增加。固生堂發布2023中期業績預告：根據現有資料及未經審核的綜合管理賬目的初步審閱，預期2023年上半年取得凈利潤約為人民幣9000萬元至人民幣9500萬元，同比增加約68%至77%;經調整凈利潤同比增加約55%至65%。
自建和并購雙輪驅動，業務版圖不斷擴大。根據公司公告，利潤增加的主要原因為集團業務擴張，包括線上醫療健康平臺的醫生數目增加、線下醫療機構數目增加及地域覆蓋擴大。近年來公司通過自建和并購不斷擴大自己的業務版圖，據2022年報，截至2022年底，公司在14座城市經營共48家醫療機構。2023年公司持續進行業務擴張：于3月收購昆山明泰及無錫李同豐兩家醫院的全部股權;于6月開設武漢首家分院及佛山禪城分院;于7月收購上海寶中堂嶗山及峨山店。
線上線下高效融合，診療規模和效率同步提升。公司自主開發的HIS系統將線下機構與向上平臺整合，對供應鏈實行高效管理，實現從上游中藥采購到下游統一配送的全流程控制。同時創新的OMO(OnlineMerge-Offline)商業模式將線上平臺與線下機構互聯互通，有效解決了傳統中醫診療中患者觸達受限等痛點，滿足患者多樣化、個性化需求的同時也極大地提升了診療效率。2022年公司線上平臺收入達人民幣2.60億元，同比增長69.5%，占總收入比達16.0%，同比提升4.8pp。
風險提示：連鎖經營模式擴張風險、人才流失風險、中醫接受度下降。
jay
