智通財經APP獲悉，華西證券發布研究報告稱，首予理想汽車-W(02015)“買入”評級，預計2023-25年營收為1069.4/1775.6/2900.2億元，歸母凈利潤為67.6/139.2/249.5億元。新產品爆款將為公司打開增量空間，進一步提升利潤率。該行預計2023-2024年，L系列銷量總計可達29.5/44.9萬輛。該行預計隨著產品銷量的提升，規模效應將持續攤薄研發和銷管費用率，公司2023年將實現全年正盈利。
華西證券主要觀點如下：
產品定義打造爆款 專注賽道營造品牌
理想產品的成功源于對用戶需求的理解和對品牌定位的堅持。理想抓住市場中家庭用車的需求，且沒有汽車品牌單獨瞄準這個細分品類所造成的空白市場領域機會，通過產品在空間性，智能化和續航能力方面的優勢對燃油車和新能源車展開差異化的競爭，成為細分賽道內的爆款。理想車型在產品設計方面針對細節有精細的打磨，在用戶可感知層面強化產品力。品牌方面，理想長期堅持家庭定位打造品牌認知度。中長期看，家庭定位并不僅集中于二胎大家庭，日益壯大的中產階級家庭所帶來的家庭用車需求的增多將提升賽道上限;疊加已經形成的頭部品牌優勢，該行認為理想銷量有望持續向上。
強化賣點補足劣勢 L9/8/7再造爆款
L系列強化優勢，擴大用戶覆蓋面持續爆款。理想新產品通過軟硬件的升級，在智能駕駛和智能座艙方面均達到了新勢力車企的頭部行列;同時通過平臺化能力推出不同產品以覆蓋有不同需求的客戶。L系列產品在理想ONE的基礎上進一步打造了車載娛樂室的應用場景，強化空間屬性;并搭載了超越級別的硬件配置具有媲美豪車的產品力。在定價端，31.98萬元-45.98萬元的售價擁有極高的性價比，吸引高端豪華車用戶向下兼容;并且以整個產品系列對外競爭，通過差異化的產品力，引導用戶最終在理想的3款產品之間做選擇，做大市場份額。綜上，新產品爆款將為理想打開增量空間，進一步提升利潤率。該行預計2023-2024年，L系列銷量總計可達29.5/44.9萬輛。
高效組織降本增效 盈利能力行業領先
平臺化大單品開發、高效組織架構和合理的資源投入優化盈利能力。未來車企的競爭將圍繞效率和產品性價比展開。在管理層面，理想引入PBC機制，兼顧開發效率和團隊可控性，減少摩擦成本;采用IPD(集成產品開發)流程管理，統一設計思路，優化爆款打造能力;轉型矩陣式組織架構，將打造爆品的能力由偶然變為可復制。在產品層面，通過平臺化開發的策略，簡化供應商管理、提高生產效率、降低制造成本。在營銷層面，重視用戶觸達、弱化服務屬性強化銷售性質、引導用戶直接進行產品體驗，提升轉化率。自2021年起，理想毛利率均維持在20%上下;同時在渠道快速開拓的背景下，據該行測算，單店月平均銷量多數時間維持在50輛以上;大幅領先其他新勢力車企。
純電增程雙輪驅動 智能化變革將至
雙能戰略開啟1-10全面發展階段。純電方面，理想打造了Whale和Shark兩大純電平臺，分別定位家用和性能車型，積極布局純電產品。公司在6月舉辦的“家庭科技日”上表示，2023年末將有首款純電車型W01推出，開啟第二增長曲線。新品規劃方面，據理想雙能戰略發布會，2025年理想將打造1款超級旗艦+5款增程+5款純電的產品矩陣，全面覆蓋20-50萬元產品市場。
該行認為，理想已經得到證明的強大用戶洞察力和產品定義能力將有望輻射至純電產品，并憑借800V超充純電解決方案優化補能體驗，繼續打造爆款產品。智能化方面，理想城市NOA將在年內覆蓋100座城市;技術層面采用增強BEV大模型，擺脫對于高精地圖的依賴，實現城市點對點導航。該行認為，今年有望成為高階輔助駕駛元年;輔助駕駛能力未來將成為車企中期成長的重要驅動力。城市NOA的落地有望進一步強化理想的領先地位，優化產品力、品牌力，帶來業績的持續上行。
風險提示：汽車行業景氣度不及預期;電動汽車滲透不及預期;市場及渠道拓展不及預期;行業競爭加劇。
jay
