中金：維持思摩爾國際(06969)跑贏行業評級 下調目標價至11港幣

智通財經APP獲悉，中金公司發布研究報告稱，維持思摩爾國際(06969)盈利預測不變，現價對應2023/24年17/12倍P/E，維持跑贏行業評級，基于美國PMTA審核仍存在不確定性，下調目標價19%至11港幣，對應2023/24年25/18倍P/E，有45%上行空間。

事件：

預告1H23經調整歸母凈利潤中值同降45.8%

公司公布1H23業績預告，預計收入實現51.2億元，同降9.4%，預計經調整歸母凈利實現7.4-8.2億元，同降42.7-48.2%。分季度看，1Q/2Q23收入同比分別+11.9%/-23.5%，Q2經調整凈利潤預計實現4.4-5.1億元，中值預計實現4.7億元，環比Q1增約55%，Q2業績區間略超市場預期。

▍中金公司主要觀點如下：

1、美國市場恢復快速成長，后續非法產品監管趨嚴有望助力公司及客戶份額進一步修復。

1H23公司美國市場收入實現22.2億元，同增26.9%。預計：1)換彈式產品：隨對非法產品的監管及執法力度強化等，公司Vuse大客戶銷售快速增長，且公司與客戶供貨價及毛利率有望基本維持穩定;2)CBD等：相關收入有望維持穩健，隨新產品推出、渠道優化，下半年有望加速向好。

預計后續監管有望加大對不合規產品的整治力度，公司及大客戶市場份額有望修復，隨奧馳亞收購整合完畢，后續NJOY亦有望提速成長。

2、歐洲市場延續快增，國內市場Q2快速修復。

1H23公司歐洲/國內市場收入實現28.5/0.6億元，同比分別+28.8%/-96.3%。預計：1)歐洲：公司一次性電子煙延續快速成長勢頭，搭載FEELMMax新技術的一次性陶瓷芯新品有望于下半年迎來大規模商用，收入規模與盈利能力有望較上半年提升;2)國內：隨政策靴子落地、新國標產品力向好等，公司國內市場收入Q2環比增200.6%，后續有望逐步修復改善。

3、國內市場下滑等使毛利率同比承壓，Q2凈利率預計環比修復。

預計1H23公司毛利率同比承壓，主因高毛利的國內市場收入占比下滑、低毛利的一次性產品占比上升，后續隨國內業務持續修復、一次性電子煙放量，各業務毛利率有望穩中向好;

費用端看，預計公司在保證研發競爭力的同時，持續推進降本增效，綜合影響下，測算Q2經調整凈利潤中值對應凈利率18.2%，環比提升6.2ppt。

4、看好公司作為全球霧化科技龍頭的競爭壁壘與創新能力，下半年業績有望迎來改善。

展望后續，預計1)現有業務：隨國內市場修復、一次性及CBD新品放量，公司下半年業績有望環比改善;2)新業務：公司持續拓展HNB、霧化醫療等新板塊，中長期有望多點開花崛起。

風險

政策監管風險，客戶依賴風險，技術風險，匯率波動。