智通財經APP獲悉，中金發布研究報告稱，首予知乎-W(02390)“跑贏行業”評級，目標價24港元。該行認為公司社區生態健康發展、各業務線穩步推進，盈虧平衡路徑已現;而在成本可控的情況下，推出合作自研“知海圖AI”中文大模型，探索更多功能和可能性。當前市值參考賬面現金及等價物有所低估，業務發展亦提供更大彈性。同時看好知乎C端業務增長潛力、盈虧平衡確定性及AI為社區帶來的潛在增益。
報告主要觀點如下：
商業化以優質生態為基礎，B端C端雙輪驅動。
該行認為，知乎社區在“生態第一”戰略下健康發展，預計2023年內MAU有望達到1.2億人。公司商業化布局從用戶需求出發，與社區生態高度結合，實現好內容與好生意的相互轉化，生態價值逐步釋放。1)營銷服務：整合廣告及CCS業務團隊提升營銷能力，下半年伴隨外部環境恢復有望重回增長，中長期來看內容營銷趨勢不改，仍具較大增長彈性。2)付費會員：會員付費率持續提升，收入高速增長并貢獻穩定現金流，近期上線“鹽言故事”加碼短故事閱讀，會員收入有望在供需雙增推動下穩健增長;3)職業教育：通過外部收購完善課程體系，并利用AI技術賦能教育提效，收入占比快速提至10%，第二增長曲線逐漸清晰。
降本增效逐步兌現，2024年盈虧平衡可期。
該行認為公司盈虧平衡路徑逐漸清晰，成本端，伴隨收入增長，云服務及帶寬、付款成本等類固定成本占比將下降，內容成本維持穩定，毛利率有望穩步提升至2024年55%;費用端，銷售費用管控成效逐步顯現，管理及研發費用相對穩定，考慮AI技術相關研發投入，預計2024年銷售/管理/研發費用率有望降至35%/8%/16%，實現Non-GAAP運營層面盈虧平衡可期。
AI賦能社區體驗優化，大模型打開價值空間。
4月13日，知乎發布知海圖AI大模型，針對知乎社區進行多應用場景開發。該行認為，知乎社區內具有豐富優質垂類內容，通過AI賦能有望提升用戶體驗，釋放內容價值;同時，其中文語料庫定位在行業中具有稀缺性，基于應用及數據層優勢訓練大語言模型有望實現良好效果，打造行業領先的基礎模型。
jay
