智通財經APP獲悉，申萬宏源發布研究報告稱，維持騰訊控股(00700)“買入”評級，考慮到后續游戲新品排期及云業務繼續降本增效，調整2023-25年NonIFRS歸母凈利潤預測為1476/1767/1987億元，目標價從496港元下調至473港元。公司1Q23收入1500億元，同比增長11%;Non-IFRS歸母凈利潤325億元，同比增長27%。收入超機構一致預期3%，Non-IFRS歸母凈利潤基本符合預期。Q1各項業務均有較好增長，利潤率同比繼續提升。
報告主要觀點如下：
Q1游戲超預期。
海外游戲調整后增速18%，《Valorant》Q1流水同比增長30%，《TripleMarch3D》在歐美消除類突出重圍，此外Q4《勝利女神：妮姬》等也帶來增量。國內游戲同比增長6%，重回增長軌道，Q1《王者榮耀》《穿越火線》端手游流水創歷史新高。相應的Q1遞延扭轉下滑趨勢，流水口徑該行預計增長達到2位數。隨著版號常態化，后續儲備豐富，建議關注Q2《白夜極光》、下半年《命運方舟》《重生邊緣》《無畏契約》《冒險島》等端手游。
受益于經濟復蘇，廣告保持增長趨勢。
Q1廣告總收入同比增長17%，符合一致預期，繼上個季度增速轉正后保持向上趨勢。廣告整體受益于復蘇，視頻號、小程序廣告及移動聯盟是主要驅動力。隨著用戶和時長的進一步增長，以及加載率提升、優選聯盟上線等商業化深入，視頻號有望構筑廣告增長第二曲線。
企業服務同比增速回正，金融科技業務值得期待。
金融科技與云Q1受線下活動恢復推動，同比增長14%，略超一致預期。Q1云增速回正且毛利率顯著提升，視頻號帶貨技術服務費首次創收;智能交通解決方案助力大型交通項目的數字化升級，比如利用在云基礎設施、數字地圖和三維渲染技術等領域的能力，服務于四川省的智慧高速公路和廣州的地鐵項目。金融科技回到雙位數增長，微信分期付款仍在試點，希望未來與持牌金融機構合作，擴大覆蓋范圍，消費貸和保險業務的探索值得期待。
降本增效繼續推進。
Q1調整后凈利潤率21.7%，同比提升2.8pct，游戲、金融科技與云毛利率均同比改善，管理和銷售費用率同比繼續壓縮，降本增效持續。
積極擁抱AI。
模型端，混元大模型覆蓋NLP、CV、多模態等基礎模型和眾多行業/領域模型，并推出了萬億中文NLP預訓練模型。數據端，騰訊內部有大量獨特數據。算力端，近期發布新一代HCC高性能計算集群，提升模型訓練效率。應用端，將AI與自身產品相結合(如將生成式AI納入QQ/微信)，加強技術創新、提高運營效率;并有望在云上為企業用戶提供更具吸引力的服務，提升競爭力。
風險提示：互聯網金融監管變化、游戲監管變化、宏觀經濟復蘇不及預期
jay
