交銀國際：維持金山軟件(03888)“中性”評級 目標價30港元

智通財經APP獲悉，交銀國際發布研究報告稱，維持金山軟件(03888)“中性”評級，預計游戲收入2季度恢復雙位數增長，但考慮新游戲表現不確定性較大，對游戲業務長期增長空間持謹慎態度，AI付費對WPS的ARPU提升效果有待觀察。另微調收入預測，因端游業務利潤率更佳，上調2023年利潤10%，目標價30港元。公司2023年1季度業績基本符合預期。

報告中稱，公司游戲業務1季度收入下滑未反映《劍網3》端游流水增長：1季度游戲收入同比下降6%，主要由于《劍俠世界3》和《劍網1：歸來》手游因去年同期較高基數下滑所致，而《劍網3》端游同比實現收入及日活用戶數增長，但因收入遞延原因預計流水增長將遞延至2季度確認收入。《劍俠世界3》手游環比表現相對穩定，新資料片在一定程度上延緩了游戲生命力衰退。《劍俠世界：起源》手游于2023年3月底在越南上線。內地游戲計劃：《塵白禁區》和《彼界》將在2023年下半年上線。

展望未來，該行維持2023年游戲收入增9%的預期，預計《劍網3》端游或有雙位數增長(好于之前持平的預期)，因運營拉動活躍度提升以及線下網吧恢復帶來的利好，與行業趨勢一致，但端游帶來的收入增量被下調新手游游戲預期所抵消。預計2023年WPS收入增25%，訂閱業務帶動收入增長。AI付費或在年底或2024年年初開啟，該行估算若現有3000萬年度付費會員中AI付費滲透率達到10%-25%，并按照2美元/月的ARPU估算(對標其超級會員收費標準)，則2024年WPS收入較目前預期有5%-13%的上調空間，但付費時間表及用戶接受度尚存較大不確定性。