智通財經APP獲悉，華創證券發布研究報告稱，23年百勝中國(09987)計劃凈開店1100-1300家，對應7-9億美元資本支出，開店持續加速，看好公司的進一步加密擴張、肯德基保持穩定，必勝客業績彈性較大，參考美股餐飲行業平均估值，成熟期餐企一般估值為30X，考慮到公司業績穩定性和后續增長性，給予公司2024年30倍PE，對應目標價為563.07港元(當前匯率)，維持“推薦”評級。
事件：
百勝中國公布2023年Q1業績，期內公司收入同增9%至29.2億美元，系統銷售額同增17%，經營利潤為4.16億美元，同增118%，主要得益于同店和利潤率提升，凈利潤為2.89億美元，同增189%。經調整凈利潤為2.92億美元，同增186%，經調整凈利率達到10%。收入和經營利潤創歷史Q1新高。
▍華創證券主要觀點如下：
門店擴張符合預期，Q1百勝中國毛開356家，凈新增233家門店，肯德基，必勝客分別新增145和80家門店。
全年來看，截至2023年3月底，百勝中國門店總數達到13180家(相比去年同期凈增加1063家門店)，肯德基門店總數達到9239家，必勝客門店總數達到2983家，其他品牌門店合計為958家。
受益于春節等節假日帶動以及線下客流恢復，Q1公司同店銷售增長8%，肯德基同店增長8%(交易量增長6%，客單價增長2%)，必勝客同店增長7%(交易量增長13%，客單價下滑5%)。
由于同店銷售上升、模型優化和效率提升、以及臨時補助，Q1餐廳層面利潤率提升明顯，公司餐廳層面利潤率為20.3%(yoy+6.5%)，其中肯德基為22.2%(yoy+7.0%)，必勝客為14.2%(yoy+3.5%)。
數字化及外賣比例穩步提升，截至Q1肯德基及必勝客合計擁有超過4.3億會員(去年同期為3.7億)。
會員銷售額約占系統銷售額的64%(yoy+2%)。外賣收入約占肯德基和必勝客餐廳收入的36%，與去年同期持平。數字化訂單(包括外賣訂單、手機下單及自助點餐機訂單)約占肯德基和必勝客餐廳收入的89%(yoy+1%)。
分品牌來看，肯德基外賣銷售額同比增長18%，非堂食銷售額占比達到70%，必勝客外賣銷售額同比增長10%，非堂食銷售額占比達到46%。
肯德基投資回報期穩定，繼續向下沉市場滲透。
目前新店投資回報期為2年，必勝客投資回報期持續改善，目前為3年(17-19年新店3-4年收回投資)。肯德基當前三線至六線城市門店占比57%，23年Q1，54%新開店位于三線至六線城市。
盈利預測：
看好核心品牌未來下沉擴張，2023年公司將持續下沉，為六線以下城市打造小鎮模式門店，看好遠期門店數量達到20000家(公司2018年提出的戰略目標)。由于需求復蘇，線下客流逐步恢復，上調2023-2025年每股盈利預測為2.01、2.44、2.79美元(前值為1.84、2.38、2.73美元)，當前股價對應的PE分別為31倍、25倍、22倍。
23年公司計劃凈開店1100-1300家，對應7-9億美元資本支出，開店持續加速，看好公司的進一步加密擴張、肯德基保持穩定，必勝客業績彈性較大，參考美股餐飲行業平均估值，成熟期餐企一般估值為30X，考慮到公司業績穩定性和后續增長性，給予公司2024年30倍PE，對應目標價為563.07港元(當前匯率)，維持“推薦”評級。
風險因素：
食品安全風險，門店擴張不及預期，品牌下沉不及預期，旗下品牌收購整合不及預期。
jay
