智通財經APP獲悉，興業證券發布研究報告稱，維持農夫山泉(09633)“買入”評級，預計2022-24年收入為353/421/499億元，同比+19%/+19%/+18.7%，歸母凈利潤率為23.4%/23.5%/23.6%，目標價43.3港元。公司將延續“包裝水+軟飲料”雙引擎發展格局，布局多品類、多品牌。在鞏固和提升產品競爭力的基礎上，不斷豐富產品矩陣并加速渠道拓展。以研發創新推動產品實力，以數字化系統建設挖掘新零售渠道潛力。
事件：公司公布2021全年業績：期內營收297億元，同比+29.8%;毛利潤176.6億元，同比+30.7%，毛利潤率59.5%;歸母凈利潤71.6億元，同比+35.7%，歸母凈利潤率24.1%。派發末期股息每股0.45元人民幣，派息比率70.3%。
興業證券主要觀點如下：
全年營收同比高增長，半年度表現均優于過往。
1)包裝水業務營收170.6億元，同比+22.1%，較2019年增18.9%;21H2營收81.4億元，同比+18.6%，較19H2增11.6%。
2)茶飲料業務營收45.8億元，同比+48.3%，較2019年增45.9%;21H2營收24億元，同比+61.1%，較19H2增78.2%。線上電商渠道及茶飲新產品新口味未茶飲料業務打開銷量，21H2增速大幅增增長。
3)功能飲料業務營收37.0億元，同比+32.4%，較2019年降2.2%;21H2營收16.9億元，同比+25.8%，較19H2增12.7%。“等滲”運動能量飲料與KEEP合作，聚焦體育健身賽道，促使功能飲料銷量同比激增，實現正增長。
4)果汁業務營收26.1億元，同比+22.1%，較2019年增13.1%;21H2營收13.9億元，同比+34.3%，較19H2增9.6%。
利潤水平增厚，盈利表現較好。
毛利潤176.6億元，同比+30.7%，較2019年增32.6%;毛利潤率59.5%，同比+0.4p.p，較2019年增4p.p。由于年內公司應對PET等材料成本漲幅采取控制策略，有效緩解成本壓力。歸母凈利潤71.6億元，同比+35.7%，較2019年增44.7%;歸母凈利潤率59.5%，同比+1p.p，較2019年增3.5p.p。主要費用率基本持平。2021年銷售費用率及行政及管理費用率分別為24.4%及5.9%，與2020年同期基本持平。
風險提示：原材料價格波動、新品推廣不及預期、疫情反復等不確定因素。
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